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進還是退?一張紙鈔 檢視新興債投資思維

2018-09-07 11:22:54聯合新聞網 野村投信 提供

今年上半新興市場債券表現黯淡,六月下旬好不容易出現較明顯反彈,卻在反彈不到兩個月後又呈現裹足不前的態勢,讓投資人對相關資產的熱情一再被澆下冷水。2017年投資市場的當紅炸子雞,如今難道已經失去投資價值了嗎?

一張紙鈔,了解價值投資的意義

曾經聽過一個講述價值投資的演講者,在台上拿出一張百元美鈔,詢問台下觀眾想要的舉手;毫無意外,台下幾乎每位觀眾都舉起手來。接者,該演講者將手中的紙鈔揉成一團,並再次詢問同樣問題,結果台下觀眾的反應也與第一次相同。這是一個看似理所當然的例子,但當中卻隱含著非常重要的意義。無論是一張乾淨整齊的百元美鈔,或者是一張皺巴巴的百元美鈔,除了外觀的差異外,兩者的經濟價值完全沒有差別,都可以在美國喝30杯的星巴克咖啡,或者到戲院看10場電影。

面對紙鈔例子時多數人都可不假思索的依「價值」做出決定,但當面對投資時,投資人往往容易受到表象的干擾而難以理性抉擇。目前新興市場的債市,就像是那張被揉的皺巴巴的紙鈔,被美國升息的手揉了一下、被中美貿易的手揉了第二下、最近又被土耳其紛擾揉了第三下,看起來是越揉越皺,但其價值並沒有因而喪失(如果從殖利率來看,甚至更有價值)。

以新興市場的主權債券為例,過去十年即便經歷原物料價格大跌及新興市場經濟成長動能趨緩,新興市場的主權債鮮少發生違約事件;且若以主要發債國家來看,更是完全沒有債務違約的情況。主權債違約情況大幅降低主要受惠於兩大因素:1)新興市場國家的體質持續強化,整體新興市場國家的外匯存底在2008年金融海嘯前約1.75兆美元,2018年該數字預估將成長至2.6兆美元以上,等同於大幅增加約五成;2)新興市場國家對於履行償債義務的意識也大幅提升;舉例來說,2014年俄羅斯開始遭到美歐經濟制裁,期初經濟及貨幣都遭遇極大壓力,2014~2015年市場陸續傳出俄羅斯可能讓美元債務違約的疑慮,但最後證明均非事實。因為主權債發行人都了解,若不能維持良好的信用紀錄,未來在全球資本市場融資的難度與成本均將大幅升高。

對新興市場主權債來說,只要整體的違約風險沒有升高,其價值基本上就沒有改變。現在的問題是:當有機會用90元交換別人手上皺巴巴的百元鈔票時,你會怎樣選擇?

同款不同師傅,選對才能掌握長期投資價值

市場上的新興市場債券基金眾多,如果以標的債券的發行幣別來看,大致可以分為聚焦強勢貨幣(美元為主)、聚焦當地貨幣或者是兩者混合的產品;很多投資人對這些資產間的差異並不十分了解,頂多是把到期殖利率與存續期間拿來比一比,但其實標的債券計價貨幣深深影響這些新興市場債券基金的投資特性。舉例來說,新興市場當地貨幣債券的主要風險來源,為波動度相當高的當地貨幣匯率,長期來看,新興市場貨幣較容易受到一些地緣政治事件的干擾,因此當地貨幣債基金較適合用來掌握波段的趨勢。

反觀新興市場強勢貨幣債券,因為避開當地貨幣波動風險,長期的波動度不僅遠低於當地貨幣債,甚至也比新興市場貨幣本身還低,有利掌握新興債市的長期投資價值;回顧金融海嘯後─2009年底截至今年7月底,摩根新興市場強勢貨幣債券指數累積漲幅約72%,遠優於摩根新興市場當地貨幣債券指數的16%,可見兩種資產的特性差異(前述報酬率均以美元計算)。

今年以來,新興市場債市雖然遭遇到幾波逆風干擾,但從基本面來看,其長期投資價值並沒有減損。展望第四季,隨著利率風險趨緩新興市場債市也有機會進一步反彈,特別是上半年受利率影響最深的強勢貨幣主權債。在新興債市投資價值浮現的當下,投資者無論希望掌握短期反彈或者長期價值,聚焦強勢貨幣主權債的新興市場債券基金,都有望提供相對較佳的優勢。

上述基金均經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知,本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或中譯本)或投資人須知,投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人,投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站(www.nomurafunds.com.tw)查詢。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定,投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,境外基金投資大陸地區有價證券則不得超過該基金資產淨值之10%,投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。部份基金或所投資之債券子基金,可能投資美國Rule 144A 債券,該等債券屬私募性質,較可能發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險,投資人須留意相關風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。定時定額投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。本資料係整理分析各方面資訊之結果,純屬參考性質,本公司不作任何保證或承諾,請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整,惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。野村投信為 NN (L) 、天達、野村基金(愛爾蘭系列)及荷寶系列基金在台灣之總代理。【野村投信獨立經營管理】 野村證券投資信託股份有限公司 公司地址:11049 台北市信義路五段7號30樓 ‖ 客服專線: (02)8758-1568 ‖ www.nomurafunds.com.tw

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