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無須擔憂陸債違約與人民幣走貶 惟須關注貿易戰進展

2018-07-03 10:50:32聯合新聞網 野村投信 提供

過去幾個月以來,來自中國的負面消息逐漸增加,首先,投資人對中國境內債違約的擔憂不斷增加,因為執政者緊縮資本市場融資法規以降低企業槓桿。其次,今年以來持穩的人民幣近期迅速貶值,市場擔心新興市場貨幣及債券將遭受另一波大幅賣壓。第三,美國總統川普要求美國貿易代表對2000億美元的中國商品增加10%關稅,貿易戰有升溫跡象。

今年以來,中國境內債券市場有13個發行企業、21檔價值180億元人民幣的債券違約,即便違約公司數量及金額上升,依然低於2016年的高峰。且這些看似龐大的金額其實佔中國整體債券市場的比重微乎其微,截至5月底的過去12個月違約率僅有0.36%,較全球債券市場的平均違約率明顯為低。我們相信違約率不可能超過1%,因為中國政府現在開始採取措施減緩資本市場的資金壓力。在6月20日,中國人民銀行調降存準率0.5%,釋出7000億人民幣(1050億美元)流動性,並表示降低存準率是要幫助銀行參與市場債轉股方案,同時支援中小企業貸款需求。

自6月15日以來,人民幣對美元已貶值2.8%,相對一籃子貨幣則是貶值2.1%,同時間亞洲貨幣指數則是下跌1.8%。不過,即使過去2週出現大幅走貶,今年以來人民幣相對美元僅下跌1.8%,在全球主要貨幣中排名第七,在所有新興市場貨幣中表現第六名,我們認為中國政府在經過2015年8月人民幣貶值的慘痛經驗後,這次不太可能繼續放任人民幣貶值,當時人民幣大幅貶值造成逾1兆美元的資本外流,引起中國外匯儲備減少6530億美元,中國政府費盡心力才阻止外流擴大,這次應不會重蹈覆轍,我們認為人民幣不可能貶破6.8對1美元,因為這將引起認為人民幣將進一步貶值至7.0對1美元的投機賣壓。

中美雙方針對價值340億美元商品課徵關稅的期限逐漸靠近,在此之前雙方仍有可能達成協議,我們注意到中國政府的態度較為開放,目前為止它在關稅議題上都是較為被動的一方;然而,若貿易戰情勢惡化,全球債券市場與貨幣都會受到衝擊。

在中國的三大風險因素 – 境內債券違約、人民幣貶值與貿易戰之中,前兩者可加以控制,且不太可能再惡化,主要的未知因素仍是中美貿易爭端。由於市場風險趨避心理增加,美債殖利率不太可能再走高,有利較長存續期債券表現,因此本次儀表板持續往較長存續期移動。

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