即便利率走揚高收益債仍有良好表現

2018-01-29 12:01:10聯合新聞網野村投信　提供

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2018年前3週，市場風險偏好開始明顯增加。目前市場主軸包括強勁的股市與原物料、弱勢美元以及美國公債 殖利率走升。在這3週，一些股市漲幅達雙位數，油價也上漲4.5%到每桶70美元的價位，美元相對亞洲貨幣下跌1.85%，相對成熟市場貨幣則是下跌3.17%，同期間10年期美債殖利率增加24個基本點並在1月24日來到2.65%。

一般而言，弱勢美元環境有利於風險性資產，因為全球資金環境相對寬鬆。但為何美元貶值而美債殖利率仍大幅揚升?美國國會在去年12月通過稅改法案，我們認為長期而言這將造成美國財政赤字惡化，美國財政赤字已從2016年的5841.2億美元惡化至2017年6808.1億美元。隨著企業將把部分稅負優惠轉而提供給員工，薪資可望增加並帶動個人消費成長，將使美國經常帳赤字也跟著惡化，因為進口需求將增加。截至去年第三季，美國經常帳赤字在過去12個月從1.79兆美元增加至1.81兆美元。我們相信市場對於美國雙赤字的憂慮是造成弱勢美元的主因，另一個因素則是亞洲與其他國家的強勁成長，市場對於部分亞洲與成熟國家央行可能會在2018年開始緊縮貨幣政策的預期心理增加。

今年以來利率大幅走高，部分業內人士如葛洛斯(Bill Gross)與岡拉克(Jeffrey Gundlach)近期出來表示他們相信債市已步入空頭。事實上，年初以來債券市場表現非常分歧，美元計價的投資級債表現不好，僅歐元區投資級債上揚0.36%(以歐元計價)，全球投資級債則是下跌0.95%。

高收益債則是表現相當出色，全球高收益債皆呈現上揚走勢，美國高收益債上漲0.84%，亞債與新興債則分別上揚0.43%與0.48%，全球高收益債指數年初以來漲幅更達1.26%。

投資級債殖利率較低且利率敏感度較高，相反地，高收益信用債票息較高，也較不易受利率環境影響，當全球景氣成長強勁，企業違約率降低，高收益債券通常都有良好表現。從這方面來看，許多高收益債投資人傾向將高收益債視為一項類股票的資產，因為高收益債與股票市場的關聯度比較高，與利率變動的關聯度反而較低。

自金融海嘯以來，美國公債共出現4波殖利率大幅彈升，最近的一次是2016年7月至12月，當時10年期美債殖利率上漲124個基本點。在這4段期間裡，全球高收益債有3次呈現正報酬，平均年化報酬率為4.42%；投資級債則是4次皆為負報酬，平均年化跌幅為10.03%。

我們認為投資級債將持續受到美國公債殖利率走高影響，目前看法是10年期美債殖利率將在今年底上揚至2.75%~2.8%。由於今年美國公債殖利率增加幅度不會超過100個基本點，高收益債應可望保持良好表現。

我們持續建議投資人應增持高收益債並減持投資級債，並相對看好亞洲與美國高收益債。至於投資級債，則偏好亞洲以及新興市場投資級債，以及短天期的債券；建議投資人應避免投資政府公債、歐元投資級債以及美國投資級債。

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