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即便利率走揚 高收益債仍有良好表現

2018-01-29 12:01:10聯合新聞網 野村投信 提供

2018年前3週,市場風險偏好開始明顯增加。目前市場主軸包括強勁的股市與原物料、弱勢美元以及美國公債殖利率走升。在這3週,一些股市漲幅達雙位數,油價也上漲4.5%到每桶70美元的價位,美元相對亞洲貨幣下跌1.85%,相對成熟市場貨幣則是下跌3.17%,同期間10年期美債殖利率增加24個基本點並在1月24日來到2.65%。

一般而言,弱勢美元環境有利於風險性資產,因為全球資金環境相對寬鬆。但為何美元貶值而美債殖利率仍大幅揚升?美國國會在去年12月通過稅改法案,我們認為長期而言這將造成美國財政赤字惡化,美國財政赤字已從2016年的5841.2億美元惡化至2017年6808.1億美元。隨著企業將把部分稅負優惠轉而提供給員工,薪資可望增加並帶動個人消費成長,將使美國經常帳赤字也跟著惡化,因為進口需求將增加。截至去年第三季,美國經常帳赤字在過去12個月從1.79兆美元增加至1.81兆美元。我們相信市場對於美國雙赤字的憂慮是造成弱勢美元的主因,另一個因素則是亞洲與其他國家的強勁成長,市場對於部分亞洲與成熟國家央行可能會在2018年開始緊縮貨幣政策的預期心理增加。

今年以來利率大幅走高,部分業內人士如葛洛斯(Bill Gross)與岡拉克(Jeffrey Gundlach)近期出來表示他們相信債市已步入空頭。事實上,年初以來債券市場表現非常分歧,美元計價的投資級債表現不好,僅歐元區投資級債上揚0.36%(以歐元計價),全球投資級債則是下跌0.95%。

高收益債則是表現相當出色,全球高收益債皆呈現上揚走勢,美國高收益債上漲0.84%,亞債與新興債則分別上揚0.43%與0.48%,全球高收益債指數年初以來漲幅更達1.26%。

投資級債殖利率較低且利率敏感度較高,相反地,高收益信用債票息較高,也較不易受利率環境影響,當全球景氣成長強勁,企業違約率降低,高收益債券通常都有良好表現。從這方面來看,許多高收益債投資人傾向將高收益債視為一項類股票的資產,因為高收益債與股票市場的關聯度比較高,與利率變動的關聯度反而較低。

自金融海嘯以來,美國公債共出現4波殖利率大幅彈升,最近的一次是2016年7月至12月,當時10年期美債殖利率上漲124個基本點。在這4段期間裡,全球高收益債有3次呈現正報酬,平均年化報酬率為4.42%;投資級債則是4次皆為負報酬,平均年化跌幅為10.03%。

我們認為投資級債將持續受到美國公債殖利率走高影響,目前看法是10年期美債殖利率將在今年底上揚至2.75%~2.8%。由於今年美國公債殖利率增加幅度不會超過100個基本點,高收益債應可望保持良好表現。

我們持續建議投資人應增持高收益債並減持投資級債,並相對看好亞洲與美國高收益債。至於投資級債,則偏好亞洲以及新興市場投資級債,以及短天期的債券;建議投資人應避免投資政府公債、歐元投資級債以及美國投資級債。

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