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分析2017年三大投資債市迷思及對投資人的啟發

2018-01-02 16:52:17 聯合新聞網 野村投信 提供

2017年債券投資人的三大迷思為:債券市場可能因美國升息而出現偏低甚至負報酬率,美元將受惠於升息而走強,以及中國成長趨緩將造成中國債違約率上升。

揮別2017年,我們回顧去年市場對亞洲美元債券的預期,以及帶給投資人的啓示。

首先,2017年初投資人認爲債券市場可能因美國升息而出現偏低甚至負報酬率。其次是美元將受惠於升息而走強。最後是中國成長趨緩將造成中國債違約率上升;且因預期中國企業美元債供給量暴增,保守看待中國信用債市

針對第一點,去年聯準會升息3次或75個基本點至1.50%,摩根亞洲債券指數上漲逾5%,亞洲高收益債券指數上升近7%,表現相當出色。債市往往預先反映升息預期,因此實際上2017年美國10年公債殖利率反而下降3.4個基本點至2.41%,亞洲美元債整體利率也走低。

亞洲債市已充分反映2018年美國三到四次的升息,投資者無須過度擔憂升息。

目前亞洲債市已充分反映2018年美國三到四次的升息,加上亞洲美元債對於美國公債利率的敏感度比較高,而美國公債殖利率上升幅度多半小於聯邦基準利率,因此投資者無須過度擔憂升息。

美元走勢方面,去年美元對成熟市場貨幣貶值逾8%,對亞洲貨幣貶值逾6%。自1994年以來,美元在美國3次升息期間有2次出現貶值。美元走弱是因爲美國往往在全球經濟強勁成長時升息,在此同時其他成熟國家與亞洲央行也開始緊縮貨幣政策,加上美元在升息前多已大幅升值,使得價格在升息時被高估。

目前美元已反映美國2018年至少3次的升息,但尚未反映歐洲、日本、中國央行或其他亞洲國家央行的緊縮貨幣政策,投資人應了解,預期心理才是影響美元走勢的關鍵。目前美元已反映美國2018年至少3次的升息,但尚未反映歐洲、日本、中國央行或其他亞洲國家央行的緊縮貨幣政策,若2018年全球經濟持續強勁成長,我認為市場仍低估其他央行升息的機率。

最後,則是市場認爲中國違約率將因經濟趨緩及政府打壓槓桿而暴增,但事實上,2017年美元債市只有1間中國企業違約,中國境内市場有20間企業違約,較2016年的79間有明顯進步。且即使中國企業美元債的淨供給量在去年前11個月暴增69%,報酬率仍突破5%。

中國信用債的低違約率和突出表現,來自於中國企業盈餘強勁復甦。根據彭博資訊,中國工業企業盈餘在2017年前11月平均成長18.1%,大幅超越2016全年的6.32%。中國銀行的盈餘增長是個不錯的觀察指標,因爲企業盈餘表現將直接反映在銀行的資產素質和盈餘表現上。市場預估中國銀行盈餘在2017年成長13%,2018年將成長8.7%,顯示企業盈餘可望維持穩健表現。

GDP成長不再是判斷企業盈餘的指標,中國銀行的盈餘增長才是更準確的指標。由於市場預期2018年中國銀行的盈餘持續穩健成長,我們仍樂觀看待中國信用債市。

隨著中國政府把焦點從成長速度轉移到成長品質,GDP成長不再是判斷企業盈餘的指標,中國銀行的盈餘增長才是更準確的指標。由於市場預期2018年中國銀行的盈餘持續穩健成長,我們仍樂觀看待中國信用債市。

短期內因利率敏感度降低,此次債券儀表板略微調整,往較長之存續期及投資級債移動。

 

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美國升息亞洲債券債市貨幣公債

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