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2018年影響債市的三大關鍵因素

2017-11-27 15:36:01聯合新聞網 野村投信 提供

2018年,我們認為投資人需留意可能影響債市的三大關鍵因素 – 全球景氣、中國以及美國稅改。

全球債券市場在2016與2017年皆提供投資人良好的回報,而在2018年,我們認為投資人需留意可能影響債市的三大關鍵因素 – 全球景氣、中國以及美國稅改。

首先,應該關注2018年全球景氣,因為全球景氣動能與高收益債違約率呈現高度的反向關係。過去2次違約率週期都出現在全球景氣大幅滑落時,例如全球經濟成長率由2000年的4.82%下跌至2001年的2.45%及2002年的2.96%,當時環球高收益債違約率從5.13%彈升至11.7%與11.9%;2007年全球經濟成長率為5.59%,2008年與2009年則滑落至3.01%與-0.13%,違約率則自2007年的0.75%彈升至5.1%與12.1%。我們發現一旦全球經濟成長率下降超過200個基本點,違約率就有暴增的可能。好消息是根據最新的OECD所公布的領先指標,全球經濟在未來6個月將持續穩健成長。

其次,由於今年中國發債量佔亞洲美元債新發債量的六成以上,投資人需要關注中國總經與企業、銀行之獲利情況。李克強經濟指數今年第三季持續強勁成長10.7%,表現接近第二季,中國整體工業之企業盈餘平均從第二季的16.6%成長至第三季的22.7%。銀行資產品質與獲利也有改善,11月初高盛預估2017年第二季銀行逾期放款將由2016年底的8%降低至5.8%,市場也預估中國銀行2018年的盈餘成長率將從2017年的8.7%上升至12.3%。受惠於總經數據穩健以及企業與銀行獲利的改善,我們對2018年中國債券市場持樂觀態度。

第三項因素是美國稅改可能在2017年底前過關,這將對美元和美債殖利率有長遠的影響。市場普遍認為稅改將使美國未來10年財政赤字增加約1.5兆美元,或每年增加1500億美元,這代表相對於2016年的6000至7000億元赤字,未來將增加兩成以上。依此推估,2018年美國公債供給量可能增加1500億美元,而聯準會在2018年預計會縮表4000億美元,意味在2018年美國會需要投資者多買5500億美元的公債。

如果要讓更多投資者購買美債,美國公債殖利率就必須上升或是讓美元貶值。由於通膨持續低迷,我們認爲美債殖利率在2018年可能會小幅上升至2.7~2.80%。因此,美國公債價格更便宜的原因應該會來自美元的貶值。此外,稅改短期内雖可能激勵美元走強,因爲它會帶動經濟成長,也會促使美國企業把海外資金匯囘美國。不過,稅改會增加美國公民的可支配所得,進而提升消費,消費增加則會刺激進口,造成經常帳赤字擴大並不利美元,因此美元長期走勢看空。

目前整體基本面良好,投資氣氛正向,我們維持投資儀表板不變,持續看好高收益債,尤其是亞洲美元高收益債與美國高收益債,以及新興市場債、短天期全球投資級債。

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