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聯準會立場不變 支持牛市向前

2017-11-07 15:22:53聯合新聞網 野村投信 提供

鮑威爾(Powell)成為新任聯準會主席人選後,已經提供政策透明度。

善於冷嘲熱諷的觀察家可能會表示,中國政治最近似乎比美國政策更容易了解。中國十九大後,美國的政策無論是目標或成果都變得無法預測。我們雖不至於否認這樣的說法,但鮑威爾(Powell)成為新任聯準會主席人選後,已經提供政策透明度。

自從川普宣布將加速推舉新任聯準會主席,全球市場就一直在期待,不過檯面上選擇雖廣,市場卻不怎麼緊張。其中,艱難的選擇是史丹佛經濟學家泰勒(John Taylor),他是提出貨幣經濟學泰勒規則理論的學者。他會採取嚴格緊縮的貨幣政策,以反映就業市場的復甦,並將加速緊縮聯準會的資產負債表。相較之下,鮑威爾是較溫和的代表,更容易銜接現任主席葉倫(Yellen)的政策。此外,目前聯準會副主席仍有兩個空缺待填補。

聯準會立場不會改變,理由有兩點:首先,多數決策官員仍偏向鴿派及漸進退出量化寬鬆,目前為止,各項數據均有助於政策延續。其次,美國經濟正在成長,卻是受惠於對未來的高度信心此時改變貨幣政策,可能很快出現過度緊縮,將損害經濟且沒有立即修復的可能。

聯準會態度會出現轉變嗎?川普似乎在鷹派傾向以及延續現狀中取得平衡,但這不會改變聯準會立場,理由有兩點:首先,多數決策官員仍偏向鴿派及漸進退出量化寬鬆,目前為止,各項數據均有助於政策延續。美國經濟持續亮麗表現,沒有任何巨幅震盪。這次經濟周期的持久讓人驚訝,而審慎退場更幫助景氣循環在沒有重大疑慮下延長。政策是由現實環境所構成,而現實環境則展示在決策者面前。

但聯準會不至於突然調整政策,還有另一個原因。美國經濟正在成長,卻是受惠於對未來的高度信心,造成信心指標強勁但周期指標疲軟的異常現象,這也解釋為何調查類數據表現遠優於統計類數據。同理可證,在企業資本支出尚未回溫前,通膨仍將保持疲弱。此時改變貨幣政策,可能很快出現過度緊縮,將損害經濟且沒有立即修復的可能。

我們預期聯準會明年將有兩次升息,並持續縮減資產負債表至3.5兆美元,如此的貨幣政策提供了透明度。即使川普團隊政策有不確定性,仍有助風險性資產有良好表現。

川普執政團隊跟所有人一樣,需要良好的經濟,而且川普團隊很實際。投資人不應忘記,在這次景氣循環裡,聯準會需要市場的冷靜,就像投資人需要聯準會的明確與漸進。過度緊縮會導致公債殖利率飆升及經濟惡化,信心需要數個月的建立,但崩壞只需要幾分鐘。川普沒有其他選擇,面對未來12個月的期中選舉,執政團隊不能承受經濟及市場衰退的後果,合理選擇是能支撐景氣循環的政策。

未來聯準會步伐會改變嗎?聯準會政策仍在軌道上,有一些可加速緊縮的空間,惟需視未來川普的政策能否成功施行,稅制改革以及更多金融自由化會有幫助。我們預期聯準會明年將有兩次升息,並持續縮減資產負債表至3.5兆美元,如此的貨幣政策提供了透明度。即使川普團隊政策有不確定性,仍有助風險性資產有良好表現。就如同今年的情況,當市場短線修正時,就是投資人進場的機會。

本次投資儀表板仍維持不變。

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聯準會貨幣美國經濟風險性資產量化寬鬆
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