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破解亞洲債券低波動高報酬的秘密

2017-09-25 14:45:45聯合新聞網 野村投信 提供

債市場供需結構改變進而大幅降低波動度

自2013年以來,亞洲(不含日本)美元計價債券市場(後稱亞債市場)波動度降幅比其他主要市場大,目前是波動最低的債市。截至9月中,亞債一年期波動度為2.86%,相較於2013年底的5.57%,降幅達49%,同期間全球債券波動度降幅僅17%。

我認為亞債波動度大幅降低,主要是市場供需結構近幾年發生重大改變。

首先,亞債的區域分配及投資人類型出現極大轉變。新發行債的投資者區域分布,亞洲投資者佔比從2013年的62%增加至2017年中的78%,但同期間美國投資者佔比從20%下跌至8%,歐洲投資者則從19%跌至14%。至於投資者類型,來自基金公司投資人的佔比從2013年的53%降至2017年六月的41%,銀行投資人的佔比則從2013年的17%升至34%。

亞債市場供給端的變化更大。2010年中國的年度新發債量佔17.71%,排名第三,位於香港及韓國之後;但2013年中國已躍升為最大的發債國,金額高達571億美元,佔47.89%。今年上半年,中國新發債量為989億美元,比重進一步上升至66.63%。

此一供需結構面的變化,可以追溯至2012~2013期間中國銀行需求增加以及中國企業與日俱增的發行量。過去幾年,中國銀行開始大量增加美元市場的投資,這也是亞洲地區投資者比重自2013年起提高的原因,另一方面,亞洲的對沖基金過去幾年逐步關閉,導致資產管理業者比重降低。

亞洲新債的投資者比重上升,降低了單一債券對整個市場的特殊風險。歐美投資者一向都把亞洲債市歸類為非核心投資,因此一有風吹草動,都會不分青紅皂白的把亞債賣出;亞洲投資者則因位處同樣區域,對市場有更深入的了解,是較穩定的亞債投資者。其次,中國銀行參與度提高,有助於提高亞債市場的穩定度,因為他們往往傾向買進後持有至到期。

中國債券權重大幅增加,意味未來亞洲債市風險可能過於集中在中國。

亞洲債市的波動劇降但表現依然卓越。自2013年底至今年9月18日,年化報酬率為6.03%,優於全球(3.42%)、美元(4.91%)、歐元(3.5%)以及拉美信用債(5.54%)。

這些變化對亞洲市場投資者有什麽意義?中國佔摩根亞洲債券指數的權重已從2010年的9.7%升至今年六月份的47%。由於中國在2017年發債量約佔整體的三分之二,中國的權重極可能在未來幾年增加至60%,這也意味未來亞洲債市風險可能過於集中在中國。

我們持續看好亞債市場的前景,因為它有出色的風險報酬表現,但我們相信應該更積極尋求亞洲(不含日本)以外的投資機會,以避免風險過度集中於中國。因此,應該將投資範圍擴大至摩根亞洲信貸指數以外的國家如日本、澳洲、紐西蘭與沙烏地阿拉伯等中東國家,此外,印尼、印度的當地貨幣債券也具備良好的利息與分散布局機會。投資儀表板方面,本次更偏向看好短存續期以及高收益債

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