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主動式債券投資在ETF崛起下仍將屹立不搖

2017-07-24 14:16:12聯合新聞網 野村投信 提供

文/野村投信固定收益部主管謝芝朕

近年來ETF成長快速,業界出現主動式基金即將走入歷史的聲浪。支持被動投資最主要的論點是投資者的總報酬等於市場表現,但主動式基金還需減去管理費,因此主動式基金的績效會低於市場回報率。這理論看似合理,但不能套用在債券市場,理由包括以下五點:

首先,初級市場對債券的重要性遠超過股票。2016年亞洲不含日本的美元計價新債發行量為1713億美元,佔其整體市場規模的24.75%;2016年亞洲不包含日本的股票發行量為736.1億美元,相對於7.97兆美元的股市規模,新股發行只佔0.9%。主動投資經理人如果有暢通的初級市場管道以及篩選債券的能力和經驗,將有機會從初級市場買進優質標的,進而創造超額報酬。但新債隔月底才會納入指數,所以ETF不會參與初級市場的交易。

其次,債券指數的權重是根據公司的發債規模,公司發債量越多,在債券指數的佔比也越大,ETF投資人投資在這間公司的比重亦將隨著公司財務槓桿上升而增加。近期具代表性的例子是中國恆大,中國恆大在今年6月28日 發行了66億美元新債,其在JP Morgan 亞洲信用指數的權重將從目前的0.59%,在7月底增加至1.42%。一個公司的資本結構決策不應該影響投資者持債決定。主動投資者的投資取決於公司的基本面和價值面,可是ETF的投資常取決於公司之發債額度。

第三,債券市場透明度低也比較複雜。絕大部分的債券在店頭市場交易,價格往往不透明,需要謹慎地向很多券商詢價,才能找到最好的交易價格;而且同一家發行企業常會發行不同天期、不同條款與結構的債券,一個有經驗的基金經理人能透過相對價格分析找到很多增加超額報酬的契機。

主動投資也能讓投資者在固定收益潛藏的無效率市場中獲利。例如一個5年期A評級美元計價的亞洲公司債殖利率是2.96%,較同評級同天期的美國債券高了64個基點,即使這兩者間沒有實質的違約差異。另一個例子是高收益和高評級間出現異常的利差,一個5年期BBB-評級美元計價的亞洲公司債之殖利率為3.67%,而BB+評級是5.04%,但兩者一年期的違約率差異不大(BBB-違約率是0.28%而BB+違約率是0.48%)。出現異常利差是因爲很多債券的委託投資條件不允許投資高收益債,一旦債券評級降至高收益,價格就會暴跌,這也是主動投資逢低佈局的好機會。

最後,主動投資能採取主動且即時的風險管理。當利率暴漲時,主動式經理人可主動賣空美國公債期貨來降低利率風險,油價暴跌時也可以即時調低原油曝險。但債券指數每月底才重新調整,ETF投資人無法即時降低風險。

在縮表即將來臨之際,我們持續看空高評級債,看多高收益債及看空存續期間。建議加碼亞洲債券、美國高收益債、新興高評級債與高評級短期債。

野村投信

野村投信於1998年成立,為日商野村資產管理及香港Allshores集團等專業投資團隊所組成之合資企業。截至2017年3月底,野村投信旗下共計43檔基金,境內基金加計全權委託之資產管理規模逾新台幣1500億元。此外,野村投信為NN (L)、天達、野村基金(愛爾蘭系列)以及荷寶等境外基金之總代理。野村投信榮獲亞洲資產管理雜誌2016年台灣區最佳明日之星基金公司、最佳投資長以及最佳創新產品獎,且2014、2015、2016及2017連續四年榮獲理柏台灣基金獎混合型團體大獎肯定。(資料來源:投信投顧公會(2016/03);理柏(2016/03);亞洲資產管理雜誌(2017/01/19))

本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知,本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或中譯本)或投資人須知,投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人,投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。

基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站(www.nomurafunds.com.tw)查詢。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。

基金涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定,投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,境外基金投資大陸地區有價證券則不得超過該基金資產淨值之10%,投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。

部份基金或所投資之債券子基金,可能投資美國Rule 144A 債券,該等債券屬私募性質,較可能發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險,投資人須留意相關風險。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

定時定額投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。

本資料係整理分析各方面資訊之結果,純屬參考性質,本公司不作任何保證或承諾,請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整,惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。

野村投信為NN (L) 、天達、野村基金(愛爾蘭系列)及荷寶系列境外基金在台灣之總代理。【野村投信獨立經營管理】

野村證券投資信託股份有限公司 ,11049台北市信義路五段7號30樓,理財諮詢專線02-8758-1568

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高收益債券ETF境外基金殖利率公司債
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