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非理性繁榮從未遠離,預留空間準備下一波多頭

2017-07-10 10:00:00 聯合新聞網 野村投信 提供

文/野村投信投資長周文森(Vincent Bourdarie)

金融海嘯落底後的多頭市場已經走了八年,投資人現在對於市場是否來到反轉的節骨眼,提高警覺。近期市場的波動度也再度提高,VIX恐慌指數從9.8的低檔上揚到11左右,這當然不是非常大的波動度,但股票市場缺乏方向,十年期美債殖利率和國際油價也來回擺盪,挑動投資人神經。

先前某些令人擔心的議題如英國脫歐、川普和歐洲選舉等已經遠離,歐洲、亞洲和美國景氣轉佳消息也在市場發酵完畢。敏感的投資人想問:這是否為成熟股市雙重頂的最後一段,大幅的修正在不遠處?更糟的是,進入熊市的轉折點是否來到?

對於市場的樂觀程度正在消退,很久沒有受到關注的殖利率曲線最近又成為焦點,長債殖利率下跌讓市場擔心衰退即將來臨?矛盾的是,十年期美債殖利率快速彈升,反映市場也擔心聯準會持續緊縮貨幣政策;更甚者,聯準會主席葉倫提到市場昂貴,不僅讓人回想起前聯準會主席葛林斯潘曾提出的非理性繁榮。

我們並未見到市場出現轉折點,但的確有疲態,傾向以修正來看待,將有助於調整價值面到更合理的程度,且提供投資人進場機會。諸多事件已經被反映,市場需要休息,結構性趨勢會引導下半年的市場表現,我們看到三個重要的市場發展。

首先,不紊亂的各國央行政策與漸進式的政策調整可支撐市場。聯準會將繼續升息,我們預期下半年最多有兩次升息機會,聯準會需要讓利率回歸正常化為下一波景氣衰退做準備。

歐洲央行的政策更加清楚,在低度通膨的展望下,歐洲央行調整貨幣政策的空間更小,未來的貨幣政策實施會更加小心,避免扭曲債券市場。因此,長期利率將維持壓縮且波動度仍低,這對追逐利率的投資人來說是好事,對高利差債券也是好的。

第二是穩定的總經展望。成熟市場和新興市場的經濟溫度很可能來到頂峰,意味下半年要維持經濟動能有所難度,但這並非代表景氣會進入衰退或遲緩,在PMI指數維持高檔下,經濟狀況可能不是推升市場的力道,但也不會轉變為風險。

第三是企業獲利和信用品質維持強勁。今年上半年見到企業獲利大幅成長,下半年無論企業是否能夠繳出亮眼成績單,市場將開始反映明年的獲利預期,目前未有企業獲利預期與成長的反轉跡象,健康的外匯市場且國際市場的需求回溫,都將支撐企業利潤,對美國、歐洲和亞洲都如此。

非理性繁榮回鍋?其實,非理性繁榮從未離開我們,當葛林斯潘在1997年做出此評論後,市場走入一波牛市多頭。只要貨幣政策沒有急促緊縮,只要經濟動能沒有反轉並影響企業獲利和信用狀況,市場仍然有表現空間。我們建議資產配置預留一些空間等待修正出現後逢低承接,因此維持目前投資儀表板,不需要再增加風險資產配置,對未來的新興資產保持樂觀看法。

野村投信

野村投信於1998年成立,為日商野村資產管理及香港Allshores集團等專業投資團隊所組成之合資企業。截至2017年3月底,野村投信旗下共計43檔基金,境內基金加計全權委託之資產管理規模逾新台幣1500億元。此外,野村投信為NN (L)、天達、野村基金(愛爾蘭系列)以及荷寶等境外基金之總代理。野村投信榮獲亞洲資產管理雜誌2016年台灣區最佳明日之星基金公司、最佳投資長以及最佳創新產品獎,且2014、2015、2016及2017連續四年榮獲理柏台灣基金獎混合型團體大獎肯定。(資料來源:投信投顧公會(2016/03);理柏(2016/03);亞洲資產管理雜誌(2017/01/19))

本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知,本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或中譯本)或投資人須知,投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人,投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。

基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站(www.nomurafunds.com.tw)查詢。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。

基金涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定,投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,境外基金投資大陸地區有價證券則不得超過該基金資產淨值之10%,投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。

部份基金或所投資之債券子基金,可能投資美國Rule 144A 債券,該等債券屬私募性質,較可能發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險,投資人須留意相關風險。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

定時定額投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。

本資料係整理分析各方面資訊之結果,純屬參考性質,本公司不作任何保證或承諾,請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整,惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。

野村投信為NN (L) 、天達、野村基金(愛爾蘭系列)及荷寶系列境外基金在台灣之總代理。【野村投信獨立經營管理】

野村證券投資信託股份有限公司 ,11049台北市信義路五段7號30樓,理財諮詢專線02-8758-1568

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高收益債券聯準會殖利率境外基金貨幣

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