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升息期間避開債券?破解債券投資迷思

2017-05-15 11:46:10聯合新聞網 野村投信 提供

文/野村投信固定收益部主管謝芝朕

美國聯準會即將在6月14日召開利率決策會議,目前市場預期升息機率已達100%,固定收益投資人又開始焦躁不安。在美國升息循環下,投資人若完全避開投資於固定收益資產,是一個明智的選擇嗎?

這次我們使用彭博巴克萊全球複合債券指數,來分析全球債券自1994年以來,聯準會四次升息週期表現,結果會讓投資人感到意外。

歸納這四次的升息週期,首先是1994年2月3日至1995年2月1日(聯邦資金利率從3%上升至6%)、1999年6月29日至2000年5月16日(聯邦資金利率從5%上升至6.5%)、2004年6月29日至2006年6月29日(聯邦資金利率從1%上升至5.25%),以及2015年12月15日至今(聯邦資金利率從0.25%上升至1.00%)。

我們發現三個令人訝異,卻是相當重要的結論。第一,在過去的四次升息週期中,全球債券在其中的三次繳出正報酬率成績單,分別是1994到1995年升息週期的1.13%、1999~2000年升息週期的-2.53%,以及2004~2006年升息週期的6.87%,而目前的升息週期(自2015年12月以後)至5月10日為4.73%。

這也顛覆了市場普遍認為,債券在升息期間會提供負報酬率的既定印象。

第二是長天期債券(彭博巴克萊十年期以上債券指數)在其中三次升息週期之報酬表現,竟然優於全球債市(彭博巴克萊全球複合債券指數)。分析長天期債券在1994~1995年升息週期之報酬為-6.35%、1999~2000升息週期為2.50%、2004~2006年升息週期績效是8.88%,而在目前的升息週期(自12月2015年以後)至5月10日為8.94%。

最後,聯準會一旦停止升息,全球債市的表現甚佳,尤其是長天期債券更是亮眼。以全球債市來說,聯準會於1995年最後一次升息後12個月的年度報酬率是13.95%、2000年為6.11%、2006年亦有5.94%。長天期債券的績效更驚人,上述期間的年度報酬率分別達25.48%、12.74%和7.90%。

投資人一定會問,為何全球債券及長天期債券,在聯準會強勁升息週期,還是可以繼續提供給投資人正報酬?

主要是因為長天期債券的票面利率較高,可減輕因殖利率上升而造成的資本損失。更重要的是,利率市場通常會在升息前便開始反映部分的升息幅度,意味美國公債殖利率上升幅度會比聯準會開始升息的幅度來的小。

總結來說,升息週期可以帶給投資人哪些啓示?首先是美國公債殖利率上升的幅度應該會比聯準會利率少,因爲市場利率通常會先行反映;其次是停止升息後的一年應該加碼債券,特別是長天期債券。

目前市場隱含從現在到2018年底,將會有2到3次的升息空間。我們認為,只要升息不超過三次,全球債市仍有投資機會,特別是亞債、新興市場債和高收益債的票面利率較高,相對具備面對利率波動的能力。

野村投信

野村投信於1998年成立,為日商野村資產管理及香港Allshores集團等專業投資團隊所組成之合資企業。截至2016年6月底,野村投信旗下共計42檔基金,境內基金加計全權委託之資產管理規模近新台幣1500億元。此外,野村投信目前亦擔任NN (L) 、天達、野村基金(愛爾蘭系列)以及荷寶系列基金之總代理。野村投信榮獲亞洲資產管理雜誌2015年台灣區最佳新基金公司以及最佳創新產品獎,且2014、2015、2016連續三年榮獲理柏台灣基金獎混合型團體大獎肯定。(資料來源:投信投顧公會(2016/03);理柏(2016/03);亞洲資產管理雜誌(2016/01))

本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知,本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或中譯本)或投資人須知,投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人,投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。

基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本基金由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站(www.nomurafunds.com.tw)查詢。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。

基金涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定,投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,境外基金投資大陸地區有價證券則不得超過該基金資產淨值之10%,投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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高收益債券美國升息美國聯準會報酬率債市
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