基金觀點／升息循環 投資價值股良機
我們是採取由下而上的價值投資策略。在過去的十年間，價值投資一直不受青睞。在低利率或負利率環境下，投資人追逐成長股，不需要太擔心估值或公司的現金流。不過，這種有利於成長股投資的環境已經結束了。
現在開始升息循環，非常有利於價值投資，因為投資人會開始注意到公司的估值，資金將從估值高卻沒有賺錢的股票，流向有賺錢但估值卻仍低的股票。這個資金潮轉向才剛開始。
我所說的價值股，是指高品質且價格便宜的公司。在升息環境下，最具代表性的價值股是金融股，尤其是歐洲的金融股，如法國巴黎銀行、安聯、駿懋銀行（Lloyds Bank）等，股價淨值比不到一倍，但現金股利殖利率卻達到6~10%，股東權益報酬率（ROE）也將受惠於經濟成長與高利率環境。在高通膨的環境下，歐洲的低利率或負利率無法長久持續，因此勢必要升息。
另外，製藥股獲利不錯，本益比低。還有一些消費股也很便宜，像是汽車，由於供應鏈的問題，目前需求仍無法消化。這些都是很好的價值股，未來可望有良好表現。科技股也有一些價值有吸引力的標的，如字母（Alphabet）、部分軟體股。
不過，能源股短期受惠於供需失衡，但長期並不看好，不能算是價值股。
所謂價值，是價格與品質的結合。我們想投資在擁有健全、穩定且持續成長的現金流、且同時仍很便宜的公司，這才是我們眼中的優質公司。這些優質公司要能創造股東價值，不會製造汙染，不會歧視並尊重多元，因此，價值投資中一直有納入ESG元素。
價值投資策略很重視股東權益。以法盛漢瑞斯全球股票基金來說，並沒有投資日本股票，因為日股本益比雖然只有15倍，但日本企業不是太重視股東權益，平均ROE介於7%-8%，低於美國公司的17%-18%、歐洲的15%-16%。俄羅斯更從來不是我們考慮標的，因為俄羅斯制度並沒有保護股東，而且還有將企業充公「前科」。
至於中國大陸，在法盛漢瑞斯全球股票基金的比重大約占5%-6%。去年中國股市大跌，反映了投資人對於監管環境、經濟環境、下市風險等因素的恐慌。對於有耐性的長期投資人來説，這是獲得長期回報的好機會。
我們相信中國仍有一些優質公司，像是阿里巴巴、騰訊、攜程、唯品會等。我們不喜歡中國的國有企業，不會投資中國的大型銀行或能源公司，而是更喜歡科技領域、互聯網等政府介入較少的公司。
至於現金股利殖利率，並不是價值投資的必要考量。重要的是，公司的管理階層如何以最有效率的方式，來運用自由現金流量。公司如果有很多現金，通常有四種選擇。一是投資本業，二是買進其他公司，三是償還債務，四是配發現金給股東或是回購股票。無論企業如何運用，最重要的創造價值，所以，現金股利殖利率並不是那麼重要。
（作者是法盛漢瑞斯（Harris Associates）合夥人、投資長兼基金經理人，記者張瀞文整理）
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