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基金觀點/金融業特別股 投資優選

2019-01-29 23:41:22經濟日報 卡洛夫(Vladimir Karlov)

卡洛夫小檔案 圖/經濟日報提供
卡洛夫小檔案 圖/經濟日報提供

受到利率風險和信用風險的影響,使得2018年收益型產品價格受到衝擊,但是經過去年底的修正後,目前特別股指數(美銀美林固定利率優先證券指數)的殖利率來到6%的近年來高點,使得特別股的價值面已出現相當好的吸引力,預期2019年整體特別股市場和指數的報酬率可望上看7%。

現階段金融市場的波動,並非經濟衰退所造成,而是受到美中貿易戰前景未明、美國聯準會(Fed)政策的調整所致,就像是去年美國經濟增速強勁且利率水準持續上行,使得特別股面臨的利率風險高於信用風險;然而近期美國經濟已出現放緩跡象,且Fed升息循環漸近尾聲,有利於特別股市場的發展。

而從特別股企業的違約率、現金流和基本面來看,特別股市場並未出現惡化,但特別股的價格之前卻出現非理性下跌,主要原因為2018年全球股市黯淡收場,投資人風險趨避心態也因此升溫,在賣壓湧現下,特別股也成為拋售標的之一,不過隨著金融市場信心回穩後,特別股指數2019年初以來已反彈3%,顯示投資人恐慌情緒已和緩。

在升息循環即將進入尾聲的環境下,要如何挑選特別股?我們認為利率的預測與判斷很重要,以2018年的狀況來看,年初時聯準會正致力阻止通貨膨脹,因此一整年的目標幾乎朝向收緊貨幣政策邁進,當時的聯邦基金目標利率呈現緩步上升的格局,所以我們也已事先預期,特別股可能會承受較大的利率風險,所以把投資組合的存續期壓低,透過利率管理來降低風險。

但今年狀況正好相反,在預期利率已抵達較高水位,顯示市場的信用風險可能會相對較高,因此在調整投資組合時,我們就會將資產挪移到信用評等較佳的標的,並拉長存續期。

除了利率走向判斷外,我們在選股上也設立出一套嚴格的標準,也就是「FVT」指標,其分別代表基本面、價值面、技術面,針對每一個特別股去進行分析並給予分數的排序,作為選股的標準。

我們持續看好金融業的特別股,因為經過2008年金融海嘯,歐美國家陸續修改法規來規範金融機構,包括提高資本、進行壓力測試等,在加強監管下,使得所有大型金融公司的資本結構已經變得相當健全。

整體而言,經過2018年的修正後,我們相當看好今年特別股的投資行情。

隨著近期Fed態度逐漸轉為鴿派,特別股面臨的利率風險已越來越小,故在企業基本面沒有大幅惡化的背景下,市場信心回穩經有助於特別股進一步走升。

根據彭博統計,特別股指數在2004年6月30日美國升息循環結束後一年,曾繳出上漲超過8%的表現。

如果把歷史時間拉長來看,除了金融海嘯期間,特別股指數的總報酬沒有出現連跌兩年的情況,而且在負報酬年度的隔年度都會有不錯的正報酬表現。

另外,從特別股2018年所遭遇的逆風、殖利率與利差水準,以及企業信用基本面等層面來看,皆與2013年相似,且特別股2018年的總報酬及價格報酬修正幅度與2013年的修正幅度也很相近,故預期特別股今年有機會走出如2014年的上漲行情。

至於接下來要留意的風險包括三個,首先,就是Fed會不會再次轉向鷹派;其次,就是中國經濟走緩的情況;最後,就是美股是否會再度崩跌。因為這些情況如果出現負面發展,都有可能會影響特別股市場的表現。(記者林婉琪整理)

升息循環Fed信用風險

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