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EcoTalk/L型經濟的五大啟示

2016-05-18 03:36:15經濟日報 任澤平

我們在2015年4月曾提出「經濟L型,牛市有頂部」的判斷,大致的邏輯推理是,未來經濟將進入探底期,如果股市不能實現從利率下降和風險偏好上升的估值驅動,轉向企業盈利改善驅動,牛市難以持續。兩個月後,A股在實現我們在2014年的5,000點預測後見頂。

經濟L型逐漸被後來的宏觀經濟走勢所驗證,成為市場的主流意見之一。近期隨著房地產投資、出口、庫存等主要經濟指標探底,大陸經濟從快速下滑期步入緩慢探底期。

需要說明的是,在增速換擋期,經濟L型是比較理想的狀態,經過艱苦卓絕的改革努力,實現速度效益型向品質效益型的增長模式轉變,雖然增長速度下台階,但增長品質上台階,新5%比舊8%好。

種種跡象表明,大陸經濟潛在增長率下降,傳統競爭優勢逐漸削弱,新競爭優勢逐漸萌芽,正經歷三期疊加:增速換檔期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期。

德日韓台經濟L型時期的資本市場表現,對當前大陸經濟和資本市場具有重要啟示。

1、在增速換檔初期,大多數經濟體都曾進行政策試錯。由於對經濟L型的必然性和增長動力轉換的必要性缺乏足夠認識,寄希望於舊增長模式依靠負債維持經濟高增長,形成資金黑洞,槓桿率快速攀升。

雖然短期間內經濟保持高速增長,但難以持續,並積累經濟金融風險,企業盈利大幅下滑,市場普遍悲觀,股市多為熊市,或者由於短期貨幣刺激出現泡沫後轉熊。

2、德日韓台成功推動了結構性改革,經濟L型之後經濟增長依靠全要素生產率和創新驅動,產業結構升級,企業盈利能力大幅提升,雖然經濟增速下台階,但增長品質上台階,普遍出現股市牛市,甚至長牛慢牛。增速換檔成功的經濟體,在傳統產業升級的同時,湧現了一批新興主導產業群,例如韓國2000年以後的半導體、通信電子、汽車、造船、文化傳媒等,台灣1985年以後的電子產業。

新興的高端製造業和現代服務業相比傳統的重化工業和房地產業,雖然推動GDP增長的能力較差,但企業盈利能力更強。

3、經濟高速增長階段過去以後,並不必然有一個中速增長平台在那接著,拉美、東南亞等很多經濟體由於改革轉型失敗,落入中等收入陷阱的漫長黑暗,失去增長的動力和希望,民粹盛行,社會動盪。根據我們自2009年以來大量的跨國經驗研究表明,跨越或落入中等收入陷阱的關鍵在於能否成功推動供給側結構改革。

4、未來大陸經濟L型是理想狀態,需要經過艱苦卓絕的改革努力才能實現,雖然經濟增速下台階,但增長品質上台階,實現經濟結構的脫胎換骨。隨著房地產投資、庫存、出口等經濟指標探底,中國經濟短期W型、中期L型、長期只有通過改革才有望實現U型復甦。表面上是增速換檔,實質上是動力升級,根本上靠改革轉型。

5、廣東、浙江等部分地區經過前期轉型陣痛,已經告別高速增長時代,實現經濟L型換檔,近年經濟增長品質大幅提高,保持了中速平穩增長。二戰以來,世界上100多個後發經濟體,只有12個成功跨越中等收入陷阱、實現增速換檔、躋身發達經濟體行列,這12個中五個都在我們周邊,日本、韓國、台灣、香港和新加坡,文化、制度、區位跟中國都很接近,只要能夠重啟第三輪改革開放,背水一戰,大陸轉型成功有希望。

(作者是國泰君安證券研究所董事總經理,本文摘錄自其微信)

免責聲明:以上內容由各投資機構或媒體提供,純屬研究性質,僅作參考,使用者應明瞭其參考性,審慎考量本身之投資風險,使用者若依本資料投資發生損失須自行負責,聯合新聞網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。
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