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解讀市場/日本直升機撒錢 快啟動了?

2016-04-21 03:39:55經濟日報 蓋.布魯登(Guy Bruten)

今年已公布的經濟指標可推測,即將於5月公布的第1季經濟成長率數據,很可能接近停滯狀態。加上通膨不見明顯改善,日本經濟政策的下一步愈來愈引起關注。目前看來,日本1月嘗試祭出負利率救市,未見成效,很有可能再度祭出大規模財政刺激方案,並透過日本央行購買公債來籌措資金。

從製造業表現來看,2月工業生產大跌6.2%,3月採購經理人指數降至49.1,達2012年以來新低。同時,消費支出持續走軟,而且國內資本支出回溫的情況,似乎也不太明朗。

上述經濟數據表現不佳,並非景氣急凍所致,只是低迷的態勢一直延續到今年第1季。先前市場預估已反映這樣的環境,去年10月底時,市場對2016年經濟成長預估還是1.2%,如今則下調至0.6%。

整體經濟可望微幅成長,其中一個支撐力道來自就業市場的恢復。儘管國內生產毛額成長低落,但15歲以上人口的就業成長力道穩健,年增率達0.5%~0.75%,一來是失業率下降,其次則是勞動參與率增加,新增勞動力幾乎全為女性。

女性就業成長集中在兼職或不固定的工作,工作總時數其實出現下降,這解釋了兩個現象:一、儘管人均國內生產毛額持續下降,但生產力成長率優於原先預期;二、儘管在2014年與2015年年度工資協商「春鬥」(Shunto)時,勞方要求加薪成功,但名目薪資成長率持續不振。

產能雖有趨於緊繃的跡象,但核心通膨率似乎已經觸頂,即使是日本央行偏愛的核心消費者物價指數(CPI,排除食品與能源)也是一樣的情況。

日本首相安倍晉三原希望今年春鬥能有正面結果,薪資出現實質調幅,藉此擊退通縮。但初步結果顯示,薪資漲幅比去年降低約0.3個百分點,間接證實了通膨率增幅停滯的說法。

為提振低迷態勢,通常第一步是考慮進一步貨幣寬鬆政策,但這樣的救市思維出現瑕疵。首先,儘管日本央行總裁黑田東彥指出還有充裕的寬鬆空間,但進一步採取負利率是否有用,仍是未知數。此外,在日本公債市場波動度漸增的情況下,加大購債規模未必就是解方。

貨幣政策無解,勢必得靠其他方法解套。日本目前考慮的方案有兩個,第一是延遲第二階段消費稅的增稅時間,從原訂2017年4月1日再度往後延緩。值得注意的是,安倍針對此議題已向國際專家取經,包括諾貝爾獎得主約瑟夫.史迪格里茲(Joseph Stiglitz)教授與保羅.克魯曼(Paul Krugman)等人,都贊成延緩增稅。

第二個選擇是追加2016年財政年度預算,金額達5兆~10兆日圓,用於地方基礎建設、兒童保育,甚至消費券等,資金則由日本央行購買公債來支付。

這是否暗示,目前在歐洲受到熱烈討論的「直升機撒錢」(helicopter money)可能將在日本率先出現?值得觀察。

(作者是聯博亞太地區資深經濟學家)

公債日本央行安倍CPI薪資
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