美非投等債 力抗黑天鵝

美國ISM非製造業價格指數自7月以來快速下降，美國個人消費支出物價指數（PCE）也自高點出現反轉向下趨勢，儘管核心通膨尚未反應，但可預見通膨壓力即將趨緩，美國聯準會將會是主要國家中最早放緩升息，有利美國非投資等級債市的反彈。

從歷史經驗來看，在景氣衰退期間，BB評級債券違約率小於1.5%，且正報酬機會高，若搭配優先擔保利基，耐震防禦力將大幅提升，是力抗黑天鵝的絕佳債券組合。

台新優先順位資產扺押非投資等級債券基金經理人李怡慧指出，聯準會主席鮑爾表示打擊通膨需要提高利率並持續一段時間，過程可能為經濟帶來痛苦。受到高利率及貨幣政策不確定性影響，美國非投資等級債券發行量在10月傳統發債旺季未出現反彈，且新發行債案多出現折價。

不過，債券價格下跌亦推高殖利率，從歷史上看，當市場收益率超過8%或更高後的三、六和12個月，平均未來報酬率分別約2.5%、4.2%和13.2%。外資專業機構估計，美國非投資等級債券違約率2023年仍將維持低檔，投資吸引力大幅提升。

李怡慧表示，目前債券殖利率位於歷史高點，市場已出現許多具相對價值標的，建議分批布局，鎖定未來報酬。

操作上，在主要央行鷹派升息，衰退及違約風險上升背景下，應採取防禦型操作；因應市場大幅波動，可配置優先擔保債、避開低評級債券，鎖定具備充足流動性，且商業模式穩健企業的優先擔保債。區域方面，看好有機會受惠聯準會率先放緩升息腳步的美國非投資等級債券，並提高BB評等債券比重。

群益全球優先順位非投資級債券基金經理人徐建華分析，由於MSCI全球指數成分企業的淨債務／EBITDA（獲利）創紀錄新低，另根據摩根大通與惠譽研究，今年非投資等級債的違約活動有限，後續一旦通膨開始明顯降溫，反而有利優先順位非投資等級債表現，從長期角度看，現階段有更多息利雙收的潛在空間可期。

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