聯博：新興高收債 可期待
美國勞工統計局公布1月美國CPI年增率7.5%，寫下40年來新高。市場積極反應對美國聯準會（Fed）提前升息的預期，導致債市波動較大。面對通貨膨脹持續升溫，美國升息在即的環境下，投資人應如何尋找高收益債市投資機會？
聯博集團固定收益共同主管暨信用債券投資總監葛尚．狄斯坦費（Gershon Distenfeld）為投資人解讀最新經濟局勢及高收益債市的投資策略，以下為訪問紀要：
問：今年全球經濟展望為何？Fed將如何調整貨幣政策？
答：隨著貨幣及財政政策刺激力道較去年減少，聯博預期今年全球經濟成長將逐漸降溫、通膨可望趨緩。尤其到今年下半年，隨需求下降，供應鏈吃緊問題改善，經濟與通膨有機會回到長期趨勢。今年上半年美國通膨預期仍維持在6%~7%的相對高點，下半年通膨有機會放緩至約3%。
因應通膨壓力，聯博預期Fed可望在3月的政策會議中宣布升息，可能升息1碼（即0.25個百分點），今年可望將基準利率溫和上調至1.5%。我們認為，短天期利率將受升息影響上揚，長天期利率則因預期通膨終將降溫影響，美國公債殖利率曲線將趨於平坦。
問：利率上升如何影響高收益債？
答：歷史經驗顯示，過去20年，在八次利率攀升期間，美國高收益債通常有不錯的報酬。在2003年6月至2006年6月、2009年1月至12日，漲幅甚至超過30%。雖然我們不預期今年表現能如此強勁，但仍可望有表現空間。
另一方面，若驅動利率上升力量來自於經濟成長，對發債企業來說是一項利多。如果發債企業通過通膨的考驗，將通膨走高的成本轉嫁於消費者，藉此降低企業槓桿，改善財務品質。
問：利率與通膨升溫的環境下，高收益債的展望為何？
答：目前高收益債中品質最高的BB等級債券占指數比率達53%，優於2014年43%的情況，整體高收益債市信用品質持續改善，可望支撐長期表現。同時，高收益債公司信評調升家數相對調降家數的比率來到近20年來高點，預期未來美國高收益債券違約率將持續低檔。高收債券的信用品質提升，投資風險下降，可望帶動利差收斂，產生資本利得。
問：為何聯博認為今年全球布局的高收益債投資策略將更有表現機會？
答：去年美國高收債表現亮眼，但我們認為投資人不應該因此投入單一美國高收益債券投資組合。歷史數據顯示，2000年以來，全球高收債券的長期投資表現更勝美國高收益債券。全球高收益債券可布局全球各區域的收益機會，受惠於歐洲高收益債及新興市場債市反彈走揚激勵，因此更有機會創造更好的表現。
問：去年新興市場債券表現落後，聯博的看法與布局？
答：受到通膨、成熟國家主要央行貨幣政策持續緊縮、與成熟市場的經濟成長差距縮小等影響，新興市場仍有波動。但長期而言，新興市場基本面持續改善，且大宗商品價格反彈，我們仍期待後市。此外，相較於美國高收益債，新興市場高收益債的信用利差較寬，投資價值浮現。
目前我們看好強勢貨幣主權債及強勢貨幣公司債，但保守看待當地貨幣。主要考量新興市場通膨仍在高檔，尚未觸及頂點，各國央行仍持續升息，當地貨幣債券表現承壓。
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