《「我是有錢人」迷思717》殖利率飆升、業者大推債券類商品，你該投資哪種標的？

最近，投資圈裡談論最多的，除了高股息ETF之外，就屬債券市場裡的各類金融商品了。特別是由於美國聯準會（Fed）將維持更長時間的高利率，刺激10年期美國公債殖利率連番大漲。

其中，美國10年期公債殖利率在4日盤中，一度攀抵4.884%，改寫2007年以來最高。30年期公債殖利率同樣徘徊在16年高點附近，稍早甚至一度衝破5%關卡。

不過，儘管因為美國債券殖利率來到相對高水準，造成美債價格的大幅波動、下跌（殖利率與債券價格成反比），但仍有投信業者分析，美債與高息ETF兩類基金的人氣超旺，主要是投資人對於高利息收益的殷切需求。且雖債券到期前價格都會有波動，但只要投資的企業債不違約，就有機會將整體債券收益率長期鎖在高水位。因此，截至9月25日當週為止，受益人數已連續24周持續增加，單周增加1.4萬人，推升今（2023）年以來受益人數成長390.7%，總計增加56.88萬人。此外，許多壽險法人在內的中長線資金在近期內，也仍然持續投入美債ETF基金。

根據統計，9月25日當週已發行受權單位數，增加最多的前十檔債券ETF基金中，就有超過半數是美國長天期公債ETF，其中，單周增加超過5萬張的包括統一美債20年、元大美債20年、國泰20年美債、中信高評級公司債等四檔。

另以投資人數最多的債券00679B為例，近期已來到第7次追加募集。最新募集額度才剛釋放到市場，就出現「掃貨式」的買盤，單單兩個交易日，就淨申購了41.1億元，力壓熱門00929的26.6億，以及00919的15.6億。

事實上，由於債券價格與殖利率走勢相反，殖利率的跳升，表示之前就買的投資人，目前恐怕都處於「慘賠」的狀態。以台股長天期債券ETF為例，元大美債20年（00679B）、國泰20年美債（00687B）、中信美債20年（00795B）、富邦美債20年等（00696B），如今也都創下2017年以來的最低價。投資人都在「哀號」，原以為今年以來進場，算是個漂亮「抄底」，沒想到，價格沒有最低，只有更低。

當然，如果從「正面積極」的角度來看，表示債券的價格處於非常完美的「低價」（這正是許多金融業者的說法）。所以目前，全體金融市場投資人的焦點，便都擺在FED的利率何時「真正觸頂」，並開始降息。

然而，未來不論會升息或降息，恐怕連美國聯準會主席，都難說的準。只是投資人該進行的投資佈局，卻是片刻不得停歇。特別是由於債券擁有「相對股票較低風險」的特性，再加上現階段，又看到十年難得一見的高殖利率（代表價格處於相對低點），且美國投資等級債的收益率又超越5.5%，被許多金融機構及「專家」們，吹捧為「相對能享有穩健性及收益率的好時機」。因此，極力推薦投資散戶透過債券ETF組合基金，來進行較高殖利率債券的佈局。

目前，各金融機構及媒體的建議，都是以「短天期債券（相關標的）」為主。理由是：短天期債券的殖利率較高，且投資人平日不但可以定期領取配息，未來還可以因為FED開始降息，而產生一定的「（投資）價差收益」。

例如有媒體引述美國避險基金大佬、Pershing Square執行長Bill Ackman的說法認為，資金投入30年期美國公債並不值得，因為天期太長，報酬會被通膨吃掉。「我們的經濟依然強勁，通膨率持續保持在3.5%、4%。我們基本上認為，買進 30 年期政府債券獲得的報酬並不足夠。

再像是有位「投資專家」，就引用股神巴菲特近來大買美國短債為例表示：「老巴和老馬說的送分題是『短債』，而買「長債」就是在賭抄底。結果現在（長債）不但沒漲，還破底了。

特別是美國10年期公債殖利率4日攀高至4.85%，續創2007年以來新高，國內美國長天期公債ETF淨值，也因此持續探底，不但多檔創下掛牌以來的新低價，也包辦今年以來績效最慘債券ETF的所有席次。反觀短天期公債ETF，因為殖利率倒掛而幾乎零風險，使得價格具有吸引力，成為聯準會維持升息下的受惠者。

但也有法人，則持不同的看法：目前美債20年指數殖利率已來到4.6%，雖然不比高股息ETF高。但是，由於美國公債向來，就被視為是無風險資產（由全球最強經濟體美國擔保，能在無風險狀態下穩穩領到債息），與股利會受到企業獲利狀況，以及股利政策的影響不同。因此該法人認為，美債ETF可以視殖利率高低「愈跌愈買」。

而除了風險幾近為0的美國公債外，也有專家大推投資等級債，或是收益率更高的金融債券標的。更有「專家」，依投資人的不同需求而建議：如果投資人想要賺價差，就應該買長天期美債；假設為了領配息，殖利率較低的美債，應該就不是首選。

事實上，單單是債券相關商品，就有債券（還有公債、主權債、公司債…之分，到期期間與信用評級也各不相同）、債券型基金或ETF之分。不但各有優、缺點，且都有適合的投資對象（請見下表）。

只是，當投資人的目的及需求不同時，如何選擇正確的標的，恐怕也是滿大的學問。例如筆者在實際接觸投資人時卻發現：投資人會比較傷腦筋的問題有二，其一是「選哪一種債券型金融商品」？其二是「期間選多長的標的」？

對此，政大財務管理系教授周冠男就不忘提醒投資人，投資短天期美債相關標的，會有以下兩大問題：首先，就是因為它是以美元計價，所以，投資人一定會有匯兌的風險。

其次，他表示，短天期債券標的的殖利率，目前看來雖然很高，未來一但降息，投資人既可以領利息，又可以賺到資本利得（如果是1年期的零息債券，當利率下跌1%時，債券價格只會上漲1%；如果是2年期的零息債券，當利率下跌1%時，債券價格只會上漲2%。但他認為，投資人多數就只看投資樂觀〔賺錢〕的那一面）。但是，未來假設再升息呢？沒人可以正確預測，FED是否一定會降息？

所以，筆者綜合了幾位專家及業者，歸納整理出來幾個選擇債券投資標的的重要方向，供有興趣的讀者們參考：

挑選重點一、海外（美國）標的優於國內，但要注意匯兌風險。周冠男建議國外債券標的值得買的原因，一是標的眾多，二是因為屬於海外投資，基本上有670萬元的免稅額，等於投入債券資金要超過1.3億元以上，海外投資收益才有可能被課到稅。

挑選重點二、投資期間必須與投資人資金需求期間相匹配。目前，多數投資人在媒體上，所看到的債券標的投資建議，全都是以「短天期美債」為主。但正確的做法應該是：投資人購買債券的「目的」，決定了投資人該買多久到期？以及什麼標的？

舉例來說，如果原本就是短天期美元定存族，是可以考慮一到三年期的短天期美債，優先選擇殖利率最高的即可（當然，一定要是投資等級高的，以免投資風險太高）。

但是，對於已經退休、希望定期領取配息，以做為退休後生活費的民眾來說，該買的應該是長天期（至少15、20年以上）的債券（最好是被稱為無風險投資工具的美國公債，或是投資等級AAA的投資等級公司債），而不是短天期債券，或是沒有到期期限的債券型基金或ETF。

筆者所持的最主要理由就是：不論是債券型基金或ETF，每期配息都無法固定；且就算是殖利率最高的短天期債券，一旦未來FED降息，雖然投資人可有資本利得可賺，但到期後，投資人恐怕拿不到跟原本一樣高的配息，完全無法照顧到未來，可能長達20或30年的退休生活。

且因為可能有利率上升的風險，周冠男教授也完全不建議，投資人將所有資金，全都投入短債；或是將長債，全部換成短債。「因為如果是長期資金需求，卻買了短債，未來到期後假設利率走低，就可能再也買不到殖利率更高的標的。對於已經退休的人來說，我建議是買長債（非指10年期公債，也包括更長天期的公債），而非現在殖利率更高的短債」，他說。

挑選重點三、以「資產配置」角度，選擇無到期日的債券基金與ETF，達到「進可攻（萬一股市大跌時，債券反而有一定的息收，或價格不致於同步、同幅度下跌）」、「退可守（有配息可賺）」的終極目標。

挑選重點四、投資人的風險屬性、配息高低及對標的的掌控力，決定投資債券標的。周冠男認為，債券ETF優於美國公債等單一債券，因為標的更為分散。

但他也不忘提醒，很多債券ETF混進了公司債在其中（因為只要信評BBB以上，就屬投資等級債），以提高其配息率。所以，標的可能包括美國公債以外的標的，而當利率走升時，風險也會上升。

除此之外，過去由於單一債券，都有較高最低申購門檻的限制，使得一般大眾若想投資債券，就只能選擇門檻較低的債券型基金或ETF。但是現在，單一債券的申購與投資，已有「（小額）零售普及化」的趨勢。

一位金融業者就直言，不論基金或ETF，投資人就只知top 10的標的而已，並不知道基金到底買了哪些其他債券？但如果投資人直接買單一債券，就可以完全掌控及確定，自己固定益收益部位的風險及收益。

他進一步解釋，這是因為基金及ETF在同類商品競爭之下，投資人主要是看「配息率」及「報酬率（YTM）」。所以，為了拉高這兩項的數字、獲得投資人的青睞，就算是基金或ETF只買「投資等級」的標的（只可買信評AAA、AA、A及BBB的債券），也只會多買配息及收益率更高的BBB債券，而不會買風險最低，但收益率較低的AAA標的（同一天期美國公債、AAA、AA及BBB等級公司債的殖利率水準請見下圖）。

圖、現階段，同一天期美國公債、AAA、AA及BBB等級公司債的殖利率水準：

所以，他建議希望求取比美國公債收益率更高，但風險相對可控（較低）的投資人，或許可以考慮直接透過券商複委託，或是銀行信託管道，直接購買AAA級或AA級的單一公司債。

挑選重點五、若投資人單純想賺價差時，需優先考量費用及門檻。一位金控旗下透過複委託銷售債券的券商業者，就以自家的規定為例表示，該公司網路下單最低門檻雖然只需要2000美金，但可交易公司債券種類少，且手收（手續費）較貴（她特別提醒投資人注意的是：所有報價都已含手收，但很多業務員都會說「沒有手收」。但事實上，手收都是內含在債券報價之中，只是投資人通常沒有什麼感覺而已）。

但另一位也銷售國外債券的銀行業者則不忘解釋，不同銷售通路的債券報價，與該集團的整體銷售策略密切相關。他舉例指出，某檔債券的國外上手，若報給國內複委託券商是98元，該券商再報給客戶的買價，可能是100元；但另一家銀行，向這家債券銷售「上手」購買同一債券時，買價可能就會變成98.05（因為券商還要再賺一手）。

只不過，其再提供給客戶的報價，可能是100.05，也可能因為競爭因素，變成100元或99.5元也說不一定。也就是說，提供給最終客戶的報價是高、是低，還得看各家金融業者的「銷售策略」而定。

至於為何電子交易平台的券源較少？這位業者表示，由於銷售機構透過電子交易平台銷售的目的，是為了「大眾化」，也就是以「較為容易promote」的標的（債券）為主。為了吸引散戶交易起見，電子交易平台的交易門檻，都會設得非常低（理由是：實務上，不太可能有交易門檻百萬元的客戶，直接在網路上下單）。也就是說，在交e化之下，目前國外債券的交易面額，已經切到非常小了。

他以美國市場為例指出，債券最低交易門檻，最低可以是1000-2000美元（美國公債甚至最低可到1美元即可交易，但台積電最低，仍需要20萬美元才行，其他蘋果、IBM等，可以低到1000-2000元），台灣理論上也可如此。只不過，債券交易總有一些成本存在，假設最低交易門檻太低，金融機構每賣一張券所賺的錢，恐怕會不敷成本。

看到這裡，投資人也許會心生疑問：如果各家金融機構及通路的報價不一，投資人應該自行去各金融機構或通路「比價」嗎？一位業者就表示，對於金融機構來說，電子交易系統都是具有「輔助交易員」的功能。也就是在交易員、理專向客戶解說之後，再由客戶直接透過網路或APP下單交易。

只是他也同時強調，由於每一家電子交易系統上，債券的基本資料顯示內容並未統一。例如「APPL、4%、2028」是指蘋果公司發行， 2028年到期、票面利率4%的某檔債券。

其中，4%及2028這兩個數字之所以重要，是因為蘋果公司所發行的債券，有不同年期到期的標的，且就算同一年期，也有不同票面利率的標的。但有的金融機構所刊登的債券資訊，只有顯示發行公司及到期日，不但沒有票面利率資料，也沒有該債券國際流通的ISIN代碼供確認。「正由於同一公司、同一到期日的債券標的不只一檔，票面利率也都不同，投資人根本難以進行同一債券，在不同銷售機構的買價比較」，他說。

最後總的來說，根據以上選擇方向所做的歸納整理，筆者比較傾向建議投資人：若要固定領息，可適度拉長債券天期（且必須與資金需求期間相匹配）。且至少持有到期時，投資人在領息之外，也還能「保本」。

假設投資人想要賺價差，個人當然建議可買短債，較有機會賺到資本利得。但是，筆者不太認同，債券可以像股票投資一樣，有「抄底」這件事。所以，所謂的「搶短債」，個人認為應該是指「原本要放定存的錢」，而不是原本就要進行中、長期規劃的資金。

至於以「資產配置」為前提，所進行的債券部位投資，由於沒有「一定到期日」的考慮。所以，投資人要選擇哪一種標的，則要視其對風險的承受度及資金多少而定。

此外，務必請投資人牢記「資產配置」的概念—不要將個人所有資產，全部單押在債券，或單一標的上，而是選擇不同天期的優質投資等級債券，或是可以充份分散風險的基金或ETF。如果投資人風險承受度低，請儘量選擇價格波動不大但風險也較低的標的（例如投資在信評等級A以上佔比較高的一籃子不同天期債券）。

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