股票市場反彈壓縮收益型投資人的報酬

過去5年，已開發市場股票大幅地上漲。股票市場的反彈將會對收益型的投資人帶來什麼樣的影響? 現在還適合投資於收益型資產嗎?

【作者: Emma Wall】

收益型資產所能獲得的報酬越來越被壓縮。隨著已開發國家央行將利率持續維持在歷史最低水平，導致債券殖利率下滑，促使收益型投資人轉向殖利率較高的投資標的，藉此抵禦通膨。然而，在高收益債券吸引了大量的資金流入之後，該類型資產已不再是名副其實的「高收益」。

尋求4%以上殖利率的投資人，在沒有其他選擇之下，只好將投資標的轉向股票，然股票也有自身的問題存在。在金融海嘯之前，有相當多公司將多餘的現金以股利的形式發放予投資人。在金融海嘯的衝擊下，不僅美國、歐洲、英國等市場的銀行停止發放股利，過度舉債的企業也被迫使用以往會被用來當作股利發放的現金部位來解決自身的財務問題。

雖然，隨著股票市場的反彈，公司發放股利的情況已有所改善，但收益型的股票投資人卻面臨了不同的問題，股票的評價便是其中之一。美國股市在經歷了大幅上漲之後，目前S&P500指數的收益率已不到2%。雖然，早些進場的投資人已賺取到不錯的總報酬率，但對於正在找尋投資機會的收益型投資人而言，該類型標的並不太具有吸引力。

James Hambro & Partners公司的Rosie Bullard指出，投資人應預期短期內公司所發放的股利會出現下滑。她表示:「近年來，許多公司藉由買回庫藏股及發放特別股利的方式，將所持有的現金回報予投資人。但隨著企業購併與資本支出的增加，短期內公司調高股利的能力可能會因而受到影響」。

Artemis Global Income基金經理人Jacob de Tusch-Lec也認同上述的論點，他認為在過去5年，已開發市場中具防禦性的大型配息型股票確實相當具有吸引力，但在未來5年，情況將會完全不一樣。他表示 :「在政府債券殖利率，以及投資人信心偏低的情況下，投資人會想要轉向已開發市場中能夠提供穩定收益的企業。這些近似於「債券」的公司在過去表現相當不錯，也持續為投資人創造現金收益」。

然而，Tusch-Lec亦指出未來這樣的情況並不會持續，收益型投資人應該更加靈活。他表示:「市場中追尋較高殖利率的情況並不會因為利率上升而立即停止，這會是個緩慢的過程，不過目前防禦類型的股票似乎較為昂貴」。

相反的，收益型投資人應留意非傳統的收益型股票，也就是一些發放低股利，但具有成長潛力的公司，但製藥公司、公用事業或REITs並不屬於這類型的股票。

歐洲股票也面臨了類似的情況。BlackRock Continental European Income 基金經理人Andreas Zoellinger表示，歐洲股市目前的證券評價，已不像兩三年前一樣具吸引力，雖然目前的數值仍低於長期歷史平均水平。

不過，Andreas Zoellinger也指出:「隨著總體經濟環境的改善，我們可預期在未來12個月內歐洲股市會出現較多的上漲空間。在過去幾個月內，歐洲股票市場中的產業輪動相當明顯，先前表現不佳的產業出現了相當強勁的上漲動能。而基礎建設、保險、房地產這些高配息率的歐洲股票，在未來的幾年內將能夠持續提供較佳的配息率」。

然而，美國市場中的配息型股票則相對昂貴，相較之下，新興市場中的配息型股票則持續具有較大的吸引力。

在Newton公司所發表的「報酬的觀點」這篇文章中，詳細描述了2012年投資人將大量資金轉向新興市場以尋求較高殖利率的情況，文中提到:「隨著貿易與資本流量越來越全球化，主要經濟體的政策可能會立即對全球市場造成影響。西方國家寬鬆的貨幣政策促使市場開始追尋較高殖利率，所產生的直接影響，便是導致大量資金湧向新興市場經濟體」。

然而，自去年5月美國聯準會(Fed)主席柏南奇表示將開始削減量化寬鬆計劃之後，新興市場便開始持續震盪。儘管許多新興經濟體正致力於改善赤字，但─美國與英國的利率卻持續上漲。

由於大部分新興經濟體的資金，皆仰賴來自西方國家的企業與個人投資資金，因此利率上升可能會導致新興市場復甦中斷。

Tusch-Lec表示，雖然他仍看好股市的長期表現，但現在需要暫停，不要再進場投資。他指出:「現在並不是進場投資的適當時機。在利率上升趨勢較為明朗之後，全球市場中將會出現較多的投資機會，但此時我們並不確定利率在未來一年、兩年，或甚至五年內是否會上漲」。