專欄／美國債市慘淡五月天

(作者: Eric Jacobson)

2013年5 月份各類型債券大多呈現下跌走勢，除了最短期的債券之外，各天期的美國政府債券的殖利率都出現上漲，其中以十年期公債的殖利率上升幅度最大，在5月份上漲約50個基本點。整體看來，較長天期的美國公債下跌幅度比短天期的公債來的大。Barclays 美國政府債券指數則在5月份下跌了1.7%。

經常留意市場新聞的投資人可能也已發現PIMCO Total Return(PTTRX)在5月份下跌了2.15%。然該檔基金在5月份會出現較大的跌幅，並不是因為該基金加碼美國公債所造成的，而是受所投資於期間較長的美國通膨連結債券拖累所致(新興市場債券投資部位也是拖累該基金報酬表現的一部份原因，在該基金的投資組合中，新興市場債券約占8%的比重)。在5月份Barclays美國綜合債券指數下跌1.8%，中期債券型基金於5月份平均下跌約1.6%。

事情並不如想像中簡單

5月份，除了美國公債出現下跌之外，其它類型債券也受到程度不一的衝擊。一些信用風險較高(因此其殖利率亦較高)的債券受到此次美國公債殖利率上升的衝擊較小，Barclays 高收益指數於5月份僅下跌0.58%。5月份遭遇較大衝擊的債券類型，除了美國通膨連結債券之外，還包括具有較高信用評等的公司債券，Barclays 美國公司債券在5月份下跌2.3%，跌幅甚至較Barclays美國政府債券來的大。

另外，我們也從這些數字中觀察到一些有趣的小變化。5月份，美國公司債與政府債券指數的利差縮小了幾個基本點，這顯示投資人並不會排斥投資於美國公司債券。但我們也發現具較高信用評級的公司債券對利率走勢相當敏感，這主要是因為相較於美國政府債券，目前有較多美國公司債券的到期期間較長。近幾年，美國公司債券的殖利率與美國政府債券的殖利率相當接近，導致這兩類型債券出現較為近似的走勢。

檢視歷史績效表現

從下面的圖表中，我們可清楚觀察到過去有一段時期美國政府債券與公司債券指數的報酬率(以及走勢)有緊密的關聯性。在2000年初期，這兩類型債券的報酬率出現些微的差異，但直到2007年金融危機開始發生時，兩者才真正出現相反的走勢，其報酬率也出現明顯的差距。在金融危機之後，這兩類債券的報酬率曾有一度相當地接近，但兩者的走勢仍相對獨立，2012年這兩類債券的報酬率相差783個基本點。

- source: Morningstar Analysts

從上述的年度圖表中，我們無法得知美國政府債券及公司債券指數在過幾個月來的走勢情況。但事實上截至5月31日止，這兩個指數今年以來的報酬表現呈現高度的關聯性，其報酬率也僅相差33個基本點，較2012年的差距大幅縮小。

整體來看，美國公司債券的報酬率自2009年初以來已開始出現縮小的跡象。雖然，目前高信用評級的公司債券仍能夠提供投資人些許的超額報酬，但卻也伴隨著較大的利率風險。投資人應多加留意自身投資組合中具有較高信用評級的公司債券部位，及其所可能帶來的投資風險。雖然，持有大量高信用評級公司債券並不一定是件壞事，但在目前的市場狀況下，公司債券的走勢與政府債券關聯性較高，因此投資於高信用評級的公司債券並無法為投資人帶來較多資產分散配置的效果。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)