專欄／追逐較高的殖利率

(作者:Eric Jacobson)

核心債券型基金經理人追尋較高殖利率的情況雖然已經持續了一段時間，但這個趨勢應將會延續下去。在市場擔憂美國國庫債券殖利率最終將從谷底彈升的情況下，我們觀察到有很多基金將越來越多的資金轉向投資等級債券(以Barclays美國綜合債券指數代表)以外的資產類型。

造成上述的原因之一，則是某些債券類型，如公司債的報酬表現與美國國庫債券之間出現了較大的落差。此外，許多基金經理人也開始降低其對美國國庫債券的投資比重。以中期債券型基金為例，該類基金往往持有較少的美國債券及政府機構債券，但平均來看，這兩類型債券僅占中期債券型基金約30%的比重，明顯低於這兩類型債券在Barclays美國綜合債券指數中約46%的投資比例。這使得中期債券型基金具有較大的空間，能夠將資產配置於Barclays美國綜合債券指數以外的債券，或在Barclays美國綜合債券指數中占比重較低的資產類型。

以下我們將檢視一些受到基金經理人青睞的債券類型，並瞭解這些債券受到歡迎的原因。

公司債券

公司債券是大部份基金經理人在追求較高殖利率時，所會選擇的資產類型。在Barclays美國綜合債券指數中，公司債券約占22%的比重，目前已有相當多的基金相對該指數加碼公司債券的投資部位。此外，還有一些基金經理人更加大膽，在基金的核心投資部位中配置了高收益債券。促成上述趨勢的原因很簡單，由於近幾年來企業的財務體質持續處於較為健全的狀態，美國公司手上所持有現金更高達上兆美元，而違約率也處於多年低點。

不過，提得留意的是，投資等級公司債券目前的殖利率水平與利差皆下降至多年來的偏低水平。平均來看，在2013年4月中旬，投資等級債券的殖利率約較美國國庫債券高1.3個百分點。由於美國企業的基本面相當具投資吸引力，再加上聯準會推出量化寬鬆政策，持續壓低美國國庫債券與機構房貸抵押債券的殖利率，促使了投資人將資金轉向具有較大信用風險的債券類型，以賺取較高的殖利率。

商用不動產抵押貸款證券

在Barclays美國綜合債券指數當中，商用不動產抵押貸款證券僅占1.8%的比重，不過近期我們卻觀察到許多債券型基金對這類型資產的配置比重呈現逐步增加的趨勢。

基金經理人會青睞於商用不動產抵押貸款證券，除了與聯準會的寬鬆貨幣政策，以及投資人尋求較高殖率等因素有關之外，其它一些技術性與結構性因素也增添了該類型資產的投資吸引力。雖然，金融市場於近幾年仍持續發行非機構擔保的商用不動產抵押貸款證券，但這類型證券的淨供給量卻呈現下降的趨勢。根據JPMorgan的統計顯示，在2012年，非機構擔保的商用不動產抵押貸款證券的淨發行總量下滑了500億美元，並且預期在2013年還會再下降300億美元。在供給下滑的情況下，商用不動產抵押貸款證券的價格便因而被推升。

新興市場債券

雖然，核心債券型基金比較不會將較大量的資產配置於新興市場債券，但我們也觀察到新興市場債券在核心債券型基金當中越來越受到歡迎的趨勢。

新興市場債券會越來越受到青睞，同樣也是受到已開發國家央行所推行貨幣政策的影響，這個政策趨使投資人將資金紛紛轉向殖利率較高的新興市場債券(包括主權債券以及公司債券)。不過，除了投資人追逐較高的殖利率之外，該類型資產所具有的其它優勢也相當吸引投資人的目光。

事實上，新興市場債券所具有的優勢之一便是其主權信評持續獲得調升。在Barclays新興市場美元綜合債券指數中，投資等級債券便占了約68%的比重，但在5年前，投資等級債券僅占該指數約39%的比重。由於新興國家進行了經濟結構改革，加上其經濟成長率明顯高於已開發市場，使得信評機構紛紛調升新興市場債券的信用評級。事實上，與負債累累的已開發國家相比，許多新興市場經濟體的財政狀況確實越來越具有吸引力。

最後，投資人所感到疑惑的是，在基金持續將投資比重轉向上述資產類型的情況下，究竟這些基金能否抵禦市場下跌的風險，或能否符合他們原先的投資預期?基本上，投資人會希望一檔債券型基金能在市場環境良好的情況下，為投資人賺取到最多的報酬，但同時又能夠在股票市場出現大幅波動的情況下，為自身的投資組合帶來資產分散配置的效益。而這兩種投資需求，卻促使債券的價格被明顯推升，導致其殖利率下降至新低水平的原因，這也意味著債券市場的報酬前景將會轉差。此外，投資人也需留意在市場狀況不佳的情況下，上述類型債券所可能會出現的報酬狀況。目前，大多數的基金經理人都不認為2008年金融海嘯期間美國國庫債券大幅反彈、風險性資產遭到拋售的情況會再度重演。僅管如此，未來債券市場卻相當有可能會遭到一些負面因素的衝擊。另外，低殖利率的市場環境也讓投資人承擔了越來越多的風險。因此，投資人必須要去瞭解自身所持有的核心債券型基金的投資標的，並檢視該基金的資產配置是否與投資組合中其他投資部位有所重疊。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)