專欄／認識分級基金

作為基金產品設計的一種策略，結構化分級在美國封閉式基金中的應用，已經形成了基金市場上一大特色。根據相關研究顯示，美國封閉式基金能夠蓬勃發展，有相當大的程度可歸功於結構化分級的產品設計。

從產品的影響力來看，截至2012年12 月5日止，美國基金市場中總計有601檔封閉式基金，其中有超過一半以上的基金使用了分級結構模式。所謂的結構化分級，指的是根據基金持有人的風險收益偏好及投資需求的角度，將基金分成具有不同風險收益特徵的基金級別，例如優先級別及進取級別。一般而言，一檔基金僅具有一種風險收益屬性，但在經過結構化分級之後，該檔基金各個基金級別便會具有明顯的風險收益特徵差異性，因此也就能夠吸引不同類型的投資群體。舉例來說，優先級別主要會較適合風險收益偏好較低的投資人，而進取級別則主要針對具有較高風險收益偏好的積極型投資人。

在美國分級封閉式基金中，優先級別和進取級別承擔著不同的角色和功能。以某分級基金產品X（X稱為母基金）為例，該檔基金會與優先份額約定一定的收益率，基金X扣除優先級別的本金及應計收益後的全部剩餘資產歸入進取級別，虧損的部份則以進取級別的資產淨值為限，並由進取級別的投資人來承擔。換句話說，優先級別可以優先獲得約定的收益率，進取級別則能夠參與剩餘收益分配或承擔損失，並藉此獲得某種程度的槓桿。而這個槓桿作用的大小，則與X基金的槓桿率息息相關，一檔分級基金的槓桿率率計算公式為: 優先級別資產/(優先級別資產+普通級別資產)。從這個公式當中可以明顯看出，在X基金的收益率低於優先份額約定收益率的情況下，槓桿率越大會對進取級別越不利。相反的是，在X基金的投資組合收益高於優先份額約定收益率時，槓桿率越大，對進取級別的槓桿作用就會越強，進取級別獲取的超額收益就會越多。美國的相關法律規定，封閉式基金的槓桿率最高不能超過50%。

目前，基金結構化分級也被應用於中國基金市場上。自2007年7月中國內地首檔分級基金－國投瑞銀瑞福分級基金成立以來，截至2012年12月4日止，中國基金市場上的分級基金已達到49 檔之多(包括封閉式基金以及開放式基金)。不過，値得留意的是，雖然中國內地的分級基金與美國分級基金，都針對不同投資人設計不同風險屬性的基金級別，但是以操作方式而言，中國內地的分級基金與美國分級基金最大的不同點在於，中國的分級基金是採用契約型結構，不能發行債券、優先股融資或直接進行衍生品投資等交易，主要是透過風險收益分配的分層設計來取得槓桿，而美國的基金則屬於公司型，因此美國的分級基金還會再透過上述的融資交易方式進一步取得財務槓桿，因此可以說中國內地的分級基金是參考了美國分級理念而進行的一種本土化創新操作。

(本文由晨星中國撰寫，晨星台灣編譯)