淺談量化基金：模型的有效性是關鍵

所謂的量化基金，簡單來說就是依據量化的技術來進行資產管理，有別於傳統的基本面分析，主要是運用數學理論和複雜的統計方式來建構投資策略。自1971年富國銀行發行跟踪紐約證券交易所的1,500檔股票的指數基金以來，量化技術便逐漸被人們認識，並運用到基金產品當中，量化基金便孕育而生。目前在中國內地的基金市場中存在著幾檔量化基金，第一檔量化基金─光大保德信量化股票基金是在2004年8月成立，在這之後的數年間，則有其他8檔量化基金被陸續推出。

從量化基金的定義其實可以很明顯的看出，量化模型便是該類型基金的核心，如何建構模型、更新模型及模型的有效性是量化基金成敗的關鍵。從產品運作的方式及特點來分析，量化基金的優勢是比較明顯的。首先，由於量化基金有別於傳統基金的運作模式，相較於傳統基金依靠基金經理人決定該買賣哪些股票，在什麼時點進行交易，量化基金最明顯的特點在於電腦量化模型的處理效率遠遠高於人腦，這使得該類型基金在篩選股票時佔有絕對優勢。其次，量化基金的研究成本會比主動管理型基金要低得多，成千上萬檔股票如果僅靠分析師去研究並挑選，研究成本會很高。相較之下，量化基金主要依靠量化模型來做決策，相對而言，研究成本會比主動管理型基金低。最後，可能也是量化基金最重要的一個優勢，便是量化基金在風險控制流程上較為嚴格。多數量化基金的模型會按照基準指數的的投資組合去挑選具體的行業和股票。這個流程會降低主動管理型基金經理憑主觀推斷和情緒去選擇某一行業或某檔股票的風險。

由於量化基金的這些優勢及績效上的優異表現，該類型產品一度被很多投資人所津津樂道。根據統計數據顯示，從1981年至2000年之間，使用了量化技術的增強型指數基金的報酬表現大多優於它們的基準指數。然而，近年來量化基金失效的現象卻使投資人開始重新審視量化基金的有效性和未來。

從模型的功能性角度看，量化模型最主要的功能即是通過有效的識別因素來尋找那些價值被市場低估的股票，發展之初，由於股票之間的相關性並不是很強，模型對識別錯誤定價的證券是有效的。然而，隨著市場的發展，相關程度也不斷增加，有效性可能會減弱。此外，從模型的具體操作來看，量化模型主要是根據歷史數據來建構的，而這樣的模型在吸收新的市場訊息的能力會比較緩慢和遲鈍。一旦外部環境發生變化或發生某些重大事件，例如基本面上的變化，其有效性很可能就會受到影響。

綜合以上所述，量化基金的有效性正遭受質疑，不過量化基金所具有的優勢也是不能忽略的。如何截長補短，引導量化基金朝著正確的方向發展是基金公司在設計量化基金時所應考慮的問題，也是投資人需要關注的部份。

(本文由晨星中國撰寫，晨星台灣編譯)