評析／指數基金投資觀察—滬深300ETF

隨著中國內地所新募集的兩檔滬深300ETF(由華泰柏瑞以及嘉實基金公司所發行)宣告結束，市場對其展現的熱情也暫時告一段落，不過，市場所傳出的消息指出，本次的資金募集相當成功，這兩檔ETF的資產規模可能皆超過上百億人民幣。

事實上，在海外市場上，目前已存在12檔滬深300ETF及連結基金，其中最早成立的滬深300ETF則是在2007年於香港發行的「標智滬深300中國指數基金」。而在中國內地，跨市場ETF的籌備工作也早已陸續展開，包括了產品設計、交易所結算制度的調整，以及具體技術細節的實施，而滬深300ETF在突破了上述多項的障礙之後，也總算在今年3月份獲得了中國監管單位的正式批准。

不過，在華泰柏瑞、嘉實基金公司發行兩檔滬深300ETF的同時，我們建議投資人在進行投資前，仍需多加瞭解這兩檔基金產品，以下我們便進一步比較兩檔滬深300ETF產品的交易特徵與優勢。

套利和T+n

在滬深300ETF的產品設計上，最受到市場關注的話題之一，便是嘉實、華泰柏瑞公司發行的兩檔滬深300ETF產品所採用的T+2、T+0結算交割機制，因為ETF的所採用的結算交割機制將會直接關係到ETF套利的可行性及折溢價等投資細節。事實上，T+n的結算交割模式在國外並不罕見，且ETF套利交易依然可行，而真正的關鍵則是在於融資融券的交易機制。

基本上，如何保證套利交易獲利─絕對價差和費用是套利者的兩大考量要素，簡單來說，買賣的絕對價差減去套利流程所需支付的費用，便是套利者最終獲得的收益。

對於非T+0的ETF產品，憑藉融資融券，套利者可以有效鎖定其絕對價差。以嘉實滬深300ETF為例(該ETF採用T+2模式，並且進行實物申贖交易)，在理論上當T日出現ETF較大折價時，套利者可以在次級市場買入ETF，同時融券賣出ETF成分股以鎖定折價價差，接著贖回買入的ETF並於T+2獲得成份股，最後選擇在ETF折價回歸至0左右時，將成分股用來進行還券。而溢價ETF套利流程則與之相反，融券標的也需換成滬深300ETF。

不過，值得留意的是，採用T+0結算交割模式的華泰柏瑞滬深300ETF(該ETF採用滬市實物申贖、深市現金替代的方式，來實現T+0交易)，其最終的申購成本則會因退補現金替代而有所變動，因此進行套利交易的投資人難以預知當時套利的絕對價差，所以在訂定套利量化策略時，投資人應將該項因素考慮進來，對於可套利區間進行必要的調整。

期貨與現貨套利

自2010年4月滬深300股指期貨上市以來，一些機構投資人便相當關注期貨與現貨之間監的套利策略，除了股指期貨與現貨之間的基差風險之外，現貨組合與滬深300指數的跟踪誤差一直是該類投資人所必須控制的課題。目前能夠模擬滬深300指數走勢的現貨投資組合中，無論是投資人自行複製的一籃子股票組合、ETF組合還是開放式滬深300指數基金，相對而言，滬深300ETF在控制跟踪誤差及操作便捷性等方面都具有較大的優勢。

而令投資人感到興奮的是，預計超過上百億人民幣的資產規模，將使得兩檔滬深300ETF能夠更有效地控制跟踪誤差。具體來看，在華泰柏瑞滬深300ETF的申贖過程中，深市股票將採用現金替代的方式，因此該檔ETF在面對較大額申贖時，可能會對跟踪誤差略有影響，而採取傳統實物申贖模式的嘉實滬深300ETF則會較為穩健。不過，由於華泰柏瑞滬深300ETF的最小申購贖回單位是90萬股份，而嘉實滬深300ETF的最小申購贖回單位是200萬股份，因此，在產品設計上華泰柏瑞滬深300ETF較能滿足小額資金的套利投資需求。

綜合以上所述，兩檔滬深300ETF各有特點及優勢，投資者可在充分了解產品細節之後，選擇適合自己的投資產品。

(本文由晨星研究部提供)