中國各行業類股投資展望

2011年，中國市場受到國內通膨壓力、全球經濟放緩，以及歐洲主權債務危機消息的負面影響，導致中國股市出現大幅波動。上海綜合證券指數在2011年總計下跌21.68%，而中國股票型基金組別平均跌幅來到22.64%(以原幣別計算)。展望2012年，在全球經濟增前景趨緩、歐洲債務問題難以完全解決，以及中國經濟面臨轉型的大背景下，中國經濟增速、企業盈利下滑已是市場的一致預期。

僅管，中國內地的通膨壓力自2011年第三季開始趨緩，為中國政府帶來較大的貨幣政策運用空間。然而，中國政府放鬆貨幣政策的節奏仍需取決於未來中國經濟硬著陸的風險、經濟轉型中的信貸需求、中國打壓房地產的態度等因素的變化，因此短期內政策放鬆節奏應不會太快。根據上述對經濟和政策的判斷，晨星中國研究中心預期今年中國股市可能會受到某些數據和政策影響出現階段性上漲走勢，但整體發展仍以震盪為主。以下我們對中國內地各行業類股進行審視，來看看當中的投資機會。

保險行業

中國的保險市場在2010年已成為全球第六大，但中國人民平均GDP的世界排名(第90名)卻遠遠落後於中國保險深度(保費收入占GDP的比例)和密度(按照一個國家全國人口計算的人民平均保費收入)的世界排名，晨星中國研究中心認為，從人民生活水平的角度來看，中國保險市場現階段的發展模式已達到成熟階段。

在2011年，中國內地的壽險市場可說是相當艱困的ㄧ年，壽險保費收入於2011年的前11個月下降8.7%，相較於中國內地目前5年期定期存款利率(每年約5.5%)，保險產品的報酬率較低，也導致壽險保單的退保率在2011年大幅上揚。此外，由於保險公司利潤有很大的比重是來自於投資收益，2011中國股市和債市不佳的表現，皆對壽險公司的績效造成衝擊。相較於壽險，中國產險市場在2011年發展狀況較佳，目前汽車保險佔中國產險市場規模約75%，主要是受惠於中國內地汽車銷量過去幾年快速成長，使得產險保費收入增長強勁。但晨星中國研究中心認為這樣的成長狀態將難以獲得延續，在中國原油對外依存度偏高、落後的交通基礎設施以及較差的空氣品質等因素影響下，預期中國未來的汽車銷售成長將出現停滯。

整體來看，中國保險行業在2012年的成長機會並不明顯，在保險產品的收益率難以超越存款利率，以及汽車銷售量增長停滯的情況下，預期保險類股將難有持續優於市場的表現。不過，中國內地保險類股的證券評價價值已跌至較低的水平，投資人仍可多加留意中國平安、中國太平洋保險公司等基本面較佳的股票，將其作為長期投資關注之標的。

鋼鐵行業

自2011年下半年起，中國內地鋼鐵企業的利潤和證券評價之價格開始出現雙雙下滑的現象，反映出市場對鋼鐵行業2012年的前景抱持悲觀態度，而中國鋼鐵類股在2011年的報酬表現亦遠遠落後上海綜合證券指數約11%。

但從產量來看，我們仍可觀察出鋼鐵行業的增長動力，去年中國內地粗鋼產量成長8.9%，產能利用率亦維持在75%以上。在中國內地房地產泡沫，以及市場預期中國政府的1,000萬套保障房政策將帶來巨大的鋼鐵需求情況下，鋼鐵行業在2011年並沒有發生行業性虧損，也沒有出現任何公司破產的情況。

不過，晨星中國研究中心預期，鋼鐵行業的證券評價價值和基本面仍要等到2013年才可能出現較大程度的改善，這主要是因為2011年中國內地的建築活動，以及汽車和家電銷量增速已明顯放緩，而2012年仍有可能會更進一步下滑。在中國政府堅持進行房地產調控政策以及消費者對經濟前景信心下降的情況下，我們預期2012年的鋼鐵需求成長幅度將不到3%，對鋼鐵公司的獲利狀況將造成進一步的壓力。儘管如此，由於鋼鐵類股的配息率向來較高，再加上目前該類股的證券評價價值偏低，對喜愛配息型標的之股票投資人來說，或許是一個不錯的長期投資機會。

鐵路行業

短期來看，高鐵可能會搶食鐵路公司一部分的市場，但晨星中國研究中心認為這樣的影響是有限的，這要因為高鐵的票價遠高於一般鐵路，考慮到目前中國的人民平均收入水準，鐵路公司仍會因其較低的票價，而吸引對價格重視度高於對便捷性的旅客。此外，短期內中國內地鐵路公司進行定價機制的市場化改革的機率較低，因為鐵路行業屬於壟斷行業，其主要任務是向旅客和各行業提供便宜的運輸服務，而不是利潤最大化，因此中國政府對票價的控制仍十分嚴格，再加上中國短期內仍面臨通膨壓力，使得鐵路公司很難大幅提高票價。在鐵路行業持續享有價格優勢的情況下，預期部份鐵路公司，如廣深鐵路仍將有穩定的成長且現金流量強勁，在2012年的下跌風險較小，有較大機會能夠獲得正的報酬率。

基本上，中國股市今年出現明確上漲趨勢的可能性較低，而在震盪的市場環境中，中國市場可能將持續展現行業間快速輪動的特性，建議投資人可多加關注中國各行業類股的投資展望，以掌握在中國市場的投資機會。