晨星市場展望

在歐盟的不確性因素持續壓抑股票市場走勢的影響下，全球市場自第三季以來並未有太大的變化。我們僅觀察到整體證券評價價值出現些微改善，目前晨星所觀察的股票的市値加權平均價格/公平價值比率為85%，而在第三季末該數值為78%。

在2011年，市場的波動幅度加劇，雖然在過去的數個月內，美國的新聞訊息對整體市場走勢的影響力變低，但歐洲市場所傳出的消息卻持續主導市場走勢，無論美國企業的基本面是否出現變化，整體而言其股價皆大受衝擊。另外，雖然市場規避風險的趨勢相當明顯，但從我們的股價/公平價值數據來看，大型股卻是最被市場低估的股票類型，其股價約為公平價值的82%，而小型股的股價約為公平價值的88%。

雖然，美國房市或就業市場反彈的時機難以掌握，但整體而言週期性產業的風險/報酬狀況已越來越受到投資人的青睞，我們預期經濟敏感性產業在2012年會有勝出的表現。

在2011年第三季末所觀察到的許多趨勢，都顯示市場的焦點仍持續在歐債市場上；經濟敏感性產業，如工業、基本物料、能源及金融服務類股持續被市場低估；美國企業的財報數據仍相當強勁。

然我們隱隱察覺到市場氣氛開始轉變，目前我們對於2012年的市場展望感到樂觀。雖然，未來全球經濟成長力道可能會較為疲弱，但財務體質較為強健的企業應能憑藉其基本面之優勢而從中受惠。

在先前的一份文章中，我們表示在未來較長的一段期間內，全球市場都將處於去槓桿化的市場環境，目前這個觀點並未改變。不過，這將會不利於經濟成長，晨星的總體經濟分析主管Bob Johnson表示，未來美國的經濟復甦狀況將會較為顛簸。

事實上，市場上仍有大量的利空消息傳出：包括來自中國的需求可能會下降、歐洲各國所採用的財政樽節措施亦可能減低歐洲的消費者需求，及歐盟可能會瓦解，這些都是相當大的疑慮，也為看空未來市場走勢提供了相當不錯的理由。但為何我們會預期2012年美國股市將出現反彈呢?

首先，我們認為美國壓抑已久的耐用消費品需求正開始成長，在最近的幾個星期內，汽車及電視的銷售出現強勁增長，但也造成市場對消費服務的需求降低。在我們先前的評論當中，我們提及消費者無法持續延後購買汽車及其他耐用消費品的時間，而消費者要長久地延後其對服務的消費(例如：理髮)，也並不是一件容易的事情(至少我們希望不是容易的!)。我們並不認為消費服務類股會大幅上漲，但我們認為對於耐用消費品的需求將會持續有利於美國經濟。

再則，在2011年第三季美國企業處於一個不錯的狀態，不僅具有低槓桿比率，且獲利亦相當強勁。事實上，美國企業所持有的現金總量已達到2兆美元以上，而其利潤更是接近歷史新高紀錄。加上近期這些企業的價格乘數(Price Multiple)並不高，而2011年美國S&P 500指數的本益比約為13，我們可以從中找到一些不錯的投資機會。因此，即使美國經濟復甦力道較為疲軟，但我們認為股票市場在2012年仍會有不錯的表現。

我們在幾個產業當中找尋投資機會，其中包括一些對美國經濟復甦情況較為敏感的產業，以及一些具有寬廣經濟護城河、財務體質強健、股息殖利率較高，且證券評價價值不高的公司股票，一但美國經濟出現改善，這些產業的反彈速度將會較市場預期來的快。

平均而言，在經濟敏感性的產業當中，基本物料類股的股價僅為公平價值的75%，而能源類股的市況雖然稍佳，但目前的股價也僅為公平價值的81%。我們認為市場對中國需求趨緩的情況格外擔憂，因而對這些股票的表現造成衝擊，不過即使在這樣的情況之下，我們仍可從中找尋到一些投資機會。鋼鐵生產商Nucor(NUE)就是其中一例，雖然該公司僅有狹窄的經濟護城河，但其晨星信用評級為投資等級、股息收益率超過3.5%，且股價低於公平價值的70%。

最後我們亦要提出一個較為樂觀的論點: 當我們正在思索某次公開活動的演講貴賓人選時，多數同仁都表示想要聽取熊市專家所作的報告。假設這位同事所觀察到的現象可作為衡量指標，那麼投資人對於市場走勢必感到非常悲觀，而這也讓我更加認為至少上述所提及的一些產業在2012年將可能會有不錯的表現。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)