中國保險類股展望

在中國內地，曾經被視為高成長、高利潤的保險行業近兩年的股市表現相當令人失望，截至2011年底止，中國的保險類股的證券評價價值已下滑至接近2008年的最低水平，而保險類股的歷史股價表現波動程度亦明顯大於銀行類股。

不過，相較與其他國家，中國內地的保險行業正處於成長期階段。在十一五時期中國內地的保險行業收入毎年平均成長24%。此外，截至2010年底止，中國保險行業的保費收入達到2,146億美元，在全球市場中排名第六，其中壽險及產險收入分別排名全球第五及第七。

中國壽險行業在2000年至2005年，以及2005年至2010年間分別以平均每年30%及24%的速度成長。不過，雖然中國壽險行業已經成為全球第五大市場，但目前所推出的壽險產品功能較單一化，且主要著重於儲蓄投資功能而非保障功能，在產品種類、功能設計方面與西方成熟市場相比，仍存在著很大距離。由於傳統型壽險自2000年起實施了長達10年的2.5%預訂利率限制（即傳統壽險持有人收益率最高為2.5%），使得低收益的傳統保險被主流市場冷落，目前有超過90%的壽險保費收入來自於分紅險(Participating Insurance)，且大部分產品在設計上被定位為儲蓄存款的取代品。而在中國內地的產險市場中，也同樣存在著產品功能、類型單一，競爭高度同質化的現象。產險行業約有70%為車險產品，而該產品自2007年以來實行條款及費率統一化，這些產品條款費率的政策限制卻扼殺了保險功能設計的創新。

儘管壽險、產險產品定價已開始出現放鬆趨勢(如車險費率及條款市場化或將在2012年中實行、2010年傳統壽險預訂利率的最高上限提高至3.5%)，但與中國內地的存款利率水準相比(一年期、五年期存款利率約為3.5%及5.5%)，再加上當前的通膨情勢，如此低的收益率仍將會是限制產品銷售的主要原因。

除此之外，2011年股票以及債券市場雙雙重挫，也為保險公司帶來一定程度的衝擊，2011年不僅保險公司所推出的分紅險的收益水平大幅落後於通貨膨脹率以及存款利率，保險公司所投資的證券價格下滑，不但削減了保險公司的部分利潤，還對其淨資產帶來負面衝擊，導致部分保險公司的資本充足狀況低於中國監管單位的要求，因而產生了再融資的壓力。

晨星中國研究中心預期，在海外需求放緩、中國內地人口結構及宏觀經濟結構轉型的過程中，未來幾年中國證券市場將存有較大風險。在這樣的背景下，保險市場未來的表現亦不樂觀，主要原因在於保險公司難以突破產品功能定位單一、缺乏創新的現狀，且基金公司的長期投資收益率也較難超越存款利率及通膨水平。因此，晨星中國研究中心認為中國保險行業將在較長一段時間內處於行業低迷期，預期2012年保險類股將持續有較差的表現。

(本文由晨星研究部提供)