中國銀行類股展望

今年以來，中國股市持續震盪走低，銀行類股表現不佳則是拖累中國A股表現的主要原因；截至 12月27 日止，晨星金融服務指數的跌幅達到11.36%。而究竟影響中國銀行類股表現的負面因素有哪些? 接下來中國內地的銀行類股還會上漲嗎?

證券評價價值未來長時間內將維持在偏低水平

由於目前海外經濟低迷，而中國經濟又正處於轉型階段，再加上存款利率改革等系統性風險，晨星中國研究部認為，中國銀行類股在未來較長的一段時間內的證券評價水準，將繼續維持在偏低水平。不過，近期內銀行類股的實質性利空因素及其可能的影響程度已大幅降低，其中包括市場對銀行信貸品質的擔憂，以及存款量的提升。

中國人民銀行於11 月底宣佈調降存準率50個基本點，顯示中國政府已將調控政策的重點由控制通膨轉移至穩定經濟成長，未來放鬆貨幣政策的可能性越來越大，再加上中國內地的CPI漲幅逐步放緩，有望舒緩民眾的負利率預期，上述這些趨勢均有利於銀行體系資金回流。而長期來看，中國政府在2009年大幅放寬貨幣政策的惡果到現在還沒有消化完畢，因此預期中國央行接下來大幅放寬貨幣政策(例如降息)的可能性並不大。因此倘若中國經濟沒有明顯惡化，將更有利於銀行維持利差水平，使其不至於大幅度下滑。

不過，銀行產業仍有其他幾項的風險存在。第一，10月及11月份中國內地的新增外匯占款連續兩個月出現負成長，而這也是2007年12月以來，首次出現負增長的情況，顯示市場仍存有流動性萎縮的風險，不過針對這部份，中國政府有較大的政策改善空間(透過降低存準率或存貸款比例限制等方式來加以改善）。

第二為房地產價格的下跌風險，晨星中國研究部認為大幅度的房價下滑只存在於中國內地的部分區域。巨大的貨幣存量、貧富差距及城鎮資源分配不均，皆成為中長期房價的有力支撐要素，除非中國經濟惡化、富人資產外流速度超過預期，或市場上出現了比房產投資更具吸引力的財富保值管道，否則房價將不會持續嚴重下挫。

第三為存款利率市場化的風險，中國十二五規劃已經明確表示，未來將進一步推進利率市場化改革進程。事實上，中國的利率改革始於銀行間拆借利率的上限被取消的1996 年，之後中國政府又採取多項措施進一步推動利率市場化。現在中國離完全利率市場化還有關鍵一步，即放開存款利率上限以及貸款利率下限，但是中國自2004 年以來在這一方面進展十分緩慢。目前中國正處於經濟轉型階段，歐洲又受困於債務危機，因此，中國政府倘若在利率改革的進程上規劃不當，將可能會導致銀行推行高風險業務或快速擴大放貸規模，引發信貸危機。

整體看來，晨星中國研究部認為銀行業在 2012年的業績仍能保持成長，但基於市場上述風險因素及未來金融改革趨勢不確定性的擔憂，未來銀行類股的上漲空間並不大，而在2012年該類股的證券評價價值預估將不會重新回到先前的高水平。

(本文由晨星研究部提供)