財經部落格／欲望與恐懼 目前市場理性嗎？

【聯合報╱德盛安聯PIMCO債券產品首席陳柏基】

感謝中華隊，這次世界棒球經典賽（WBC），中華對戰日本，以前所未有的堅強戰力與高昂鬥志，拚出一場讓我們永難忘懷的經典戰役。

這是棒球魂燃燒全台的一晚，收視率調查顯示，轉播電台創下有線電視史上單一節目最高收視紀錄，全台收視人口推估超過千萬人，只要有大螢幕的地方就塞滿了看球人潮。

想判斷戰情？只要聽街上傳出的是怒吼或歡呼就能知道，更別提即時通訊軟體變成轉播中心、臉書被洗版。朋友告訴我，當晚路過一家麵店被老闆招呼進去，他說：「我沒要吃麵」，老闆告訴他，沒關係，進來看電視，一起來為中華隊加油。

謝謝中華隊，讓我們重溫對棒球的熱情，重溫那種心跳加快、熱血沸騰的感受。也讓我暫時從總是要避免情緒干擾的情境中跳出，畢竟金融市場跟球場不同，投資不能受賽局波動跟著心情起伏，影響投資判斷。

但金融市場仍深受人的行為與預期影響，舉例來說，多空預期會影響到價格與交易量、投資氣氛，進而會造成超買超賣的結果，所以在金融市場回歸本質是很重要的事，專家們也一直設計各種指標與方法，就是要克服、撇除情緒帶來的不理性判斷，只有把非理性剔除，才能看到事件的本來面目。

但是如何把情緒抽離，是件難事，因此，前美國聯準會（Fed）主席葛林斯潘才會在1996年提出「非理性繁榮」，當時資產價值正受到非理性情緒浮誇不實地推升，形成一種「不容錯過」的氛圍催眠投資人。

在投資市場很難避免非理性。以前所學告訴我們：「人們會基於自利做出理性的選擇。」但心理學家已經指出，在決策過程中，多項特質會使思考程序偏離全然理性，幾乎每個人都有這些特質，特別是來自欲望與恐懼兩種不同力量的牽引，使得市場跟著情緒波動，並偏離基本價值。

目前市場理性嗎？德盛安聯集團旗下債券平台PIMCO創辦人兼投資長葛洛斯認為，如果從1到10來評估目前資產價值的「不理性」程度，目前的「非理性指數」是6，而且有向上攀升的趨勢。他的建議是，現在應該要「理性節制」，降低對於投資報酬率的期待，但不是全盤放棄，抱持理性的樂觀，但得適度節制。

而在理性樂觀與適度節制間如何求取平衡？行為財務學或許能指引一條方向。

傳統財務理論假定人是理性的，但從看中華隊的過程我們很清楚，人很難完全理性，因此，行為財務學從心理學出發、歸納出人的行為，就成為一個新的解決方法，這個學門不僅有助於股市行為的預測，也可作為投資決策的依據。

行為財務學建立的指標若能引用在一些較不效率的市場，比如中國大陸、東協，更能在非理性的熱錢與情緒流動間找到多一點理性的投資判斷準則。

做任何事都需要熱情，有了熱情才容易成功，投資也是，但投資決策則更需要多一些理性，在非理性繁榮與理性節制間找出平衡點。

此外，投資也要有策略，謝謝中華隊也給我們一些啟發：投資組合就像組成一支成功的球隊，要有變化多端的投手搭配綿密火線（就像這次由中職球星組成的內野陣容，布起綿密的守備網），打擊率高的中國大陸、東協，長打的歐洲成長、上壘率高的生技、打帶跑的亞小，善盜壘的油礦金，再搭配能夠創造超額報酬的打點王（如台股），以組成一支攻守兼備的常勝軍。