中國將是亞洲金融動盪下的贏家？
近期亞洲貨幣與債券市場的賣壓，我們認為，還稱不上是危機，但卻也值得令人注意。目前，我們認為最終可能會出現兩種結局：其一，各國央行與國際融資機構將攜手合作，避免此波賣壓演變成金融危機；其二，中國將崛起，大幅提升身為亞洲金融領頭羊的實力與聲望。
我們認為，這次印尼盾與印度盧比的大幅賣壓過後，進一步的動盪將可能難以避免，因為面對聯準會可能即將縮減量化寬鬆政策的前景，市場可能將持續調整因應。因為美國量化寬鬆政策而釋出成本低廉的資金，一旦這些資金撤出亞洲市場，外債違約風險較高的國家，將面臨相對較大的衝擊。
我們可以利用外部融資需求相對於外匯存底的比率，評斷資金外流對各國的衝擊程度。目前看來，印尼與印度的體質相對較為脆弱，其次為馬來西亞與泰國，顯示馬來西亞令吉、泰銖、與兩國的債券市場可能將面臨相對較大的壓力。
倘若貨幣貶值的效應往外擴散，我們認為，各國央行將可能立即啟動2008 年末至2009 年初雷曼兄弟危機爆發時，各國所建立的換匯額度。各國與日本央行、聯準會、國際貨幣基金 (IMF)、與中國人民銀行提供的換匯額度，在當年均有效地重振市場信心。
整體而言，中國是亞洲各國主要的換匯來源。2008年12月，亞洲各國依據清邁倡議建立860億美元的換匯額度，其中，中國提供的換匯額度為165億美元，僅次於日本的380億美元與韓國的185億美元。然而，中國與部分亞洲（以及非亞洲地區）國家分別簽訂的人民幣雙邊換匯協議，總額約當2470億美元，且目前換匯協議依舊有效，也就是中國提供印尼163億美元的人民幣換匯額度、對韓國提供588億美元、對泰國提供114億美元、對馬來西亞提供294億美元，令清邁倡議的美元換匯額度顯得相形失色。相較之下，聯準會在亞洲只有與韓國簽訂雙邊換匯協議，額度為310億美元。
除了這些外部信用額度，多數亞洲國家在國際貨幣基金會仍擁有流動性額度，因此各國確實有能力大幅地提高外匯存底的規模。印尼、韓國、馬來西亞等國之外匯存底可望藉此增加25%至30%，泰國則是有機會增加 13%。然而很明顯地，中國似乎已經具備亞洲區最後放款人的地位。
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