美國聯準會應轉向風險管理模式

對於金融穩定性與日俱增的擔憂導致聯準會內部開始討論削減QE3計畫的可能性。聯博相信，就業機會的增加、上漲的金融市場和實質資產價格的反彈都支持聯準會在第三季做出政策改變，以確保長期經濟復甦。

美國聯準會正面臨進退維谷的困境。在目前的環境之下，聯準會尚未達到將失業率降低至6.5%，並促進核心通膨率穩定溫和成長至 2%的目標，因此尚未考慮是否改變其積極與非傳統的貨幣政策立場。但是有些聯準會成員也逐漸開始擔心金融不穩定的問題，少數人甚至建議可以提早到六月就開始削減第三階段量化寬鬆計劃(QE3)的規模。

聯準會在資產價格循環上的失敗

在針對貨幣政策的風險管理上存在著一個共同的主題：決策者在過往因應傳統性不均和價格壓力方面的紀錄較為成功。相對而言，它們在調整貨幣政策以因應長期大幅資產價格循環方面的表現則差強人意，而即使在消費者價格通膨偏低的年代，後者也變得更常出現(圖一)。

為什麼會有這種情形呢? 我們認為可能有三種解釋的原因。

1.消費者物價指數在1980年代初期排除了實質資產價格的做法，降低了聯準會確認何時資產價格變得過熱的能力，最終導致代價高昂的實質經濟和金融調整。

2.消費者物價指數轉變為生活成本指數的調整也減少了其與貨幣政策的相關性，因為其未能呈現完整的交易市場價格變化。

3.以原則為基礎的政策，例如試圖將核心消費者物價通膨維持在2%的做法有其嚴重的限制，並且已被證實不適合在重大轉捩點的時期應用。

事實上，由於商業循環的本質已經隨著時間而有所改變，資產價格也逐漸成為一種加速經濟成長的金融因素，但聯準會則完全沒有對其加以 關注。

我們相信經濟循環已經建立，上漲的金融市場和實質資產價格的復甦都已經減少了讓 QE3維持在目前水準的需求。我們認為於 6月 18-19 日舉行的下一次 FOMC 會議，將會是一個適當的時機讓成員彼此溝通，以決定其對市場的明確態度。聯準會應該要異口同聲地聲明其主要目標乃在於幫助經濟在長期而言發揮最大的成長潛力，並且避免造成過去數十年來拖累經濟的漲跌循環再次出現。

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