新興債市投資價值浮現 資金回流契機可期

聯準會終於在12/18日的利率會議中決定自明年一月開始縮減每月購債規模，主席柏南克表示，若經濟持續好轉，未來每次利率會議可能都會縮減100億美元，但只要預期通膨低於2%水準，仍可能維持基準利率在當前0~0.25%的低利率水準。聯準會政策動向更加明確，不確定因素降低反而推升投資人信心，帶動過去跌幅較重的新興債市本月來出現較強勁的反彈，漲幅甚至優於美國高收益債市。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券）經理人麥可．哈森泰博認為投資人風險偏好程度受聯準會退場政策的影響較深，但許多新興市場貨幣已率先回穩，顯示市場不再一昧的將資金移出新興市場。儘管聯準會縮減購債規模，但日本仍在大量印鈔，全球資金池水位仍持續上升中，也將可支撐高殖利率之利差型債市表現，更何況全球經濟正穩步復甦，預期2014年市場對全球流動性問題將更具信心，資金可望再度回流新興市場，新興國家股、匯、債市可望同步走揚。

2014年：短債+高殖利率，對抗聯準會退場

今年全球債市表現不如往年來的出色，尤其美國十年期公債殖利率在聯準會政策退場擔憂之下跌幅較重，也壓抑新興國家美元主權債的表現，但原幣債市仍能逆勢收紅。雖然美國公債已來到3%的水準，但仍處於歷史低點，若失去聯準會這個大買家，美國公債殖利率長線將面臨較大的揚升壓力。

富蘭克林證券投顧表示，明年資金由債轉股的趨勢明顯，投資人對風險的偏好度增強，但統計過去2003~2007年美國公債殖利率和全球股市同步上升期間，歐美高收益和新興國家債市即為較可受惠的債券族群，漲幅均達四成以上；資金移轉效應不代表所有固定收益資產類別都不具投資價值，更何況新興國家原幣債市殖利率已達6.52%優於全球高收益債市，可望替報酬率做出較大的貢獻。

哈森泰博建議採取短天期持債策略來因應利率揚升風險，只要發行人無違約之虞，債券到期後即可將本金再投資至屆時殖利率已升高的債券標的上，亦即以較低的債信風險和利率風險分享殖利率爬升的收益機會。

哈森泰博表示，新興國家的基本面差異性大，像指數中的主要成份國巴西及土耳其有通膨及財政赤字等結構性問題，不論是債市或匯市表現也相對疲弱，若依循大盤指數配置反而可能遭逢損失，因此應該要從基本面著手，選擇經濟體質佳或具高殖利率優勢的標的，像奈及利亞及巴基斯坦這類邊境市場的公債今年仍能逆勢收紅，邊境國家的高殖利率優勢可望持續吸金。

資金流入可望支持匯市表現，債市投資再添火力

雖然多數券商認為2014年美元將持續強勢，但依歷史經驗顯示，美元多頭不代表新興國家貨幣全盤皆墨，像韓元、人民幣、匈牙利福林及波蘭幣今年仍溫和走升；此外，低利率環境也迫使日本投資人開始進行分散配置向外投資，資金將更為偏好這些亞洲國家或其他新興市場的資產。

美銀美林證券表示(11/25)，三大新興市場當中，受到聯準會政策退場衝擊較小的便是亞洲，看好在資金持續流入股市之下，2014年韓元可望有較為出色的表現；另外，波蘭幣及匈牙利福林可望受惠於歐元區經濟復甦、去槓桿化即將結束及經常帳餘額改善，可望也能有相對其它新興國家貨幣強勁的表現。

哈森泰博表示，在利率走揚的大環境下，債市投資需從各方面來賺取收益，預期匯兌收益將成為未來債券投資的主要獲利來源，投資新興國家原幣債市可望同步共享貨幣升值優勢。全球央行都想要分散外匯準備、相互持有，而不僅只是持有美元、歐元及日圓，這種分散效果就會增添新興國家資產的流動性及吸引力。看好那些已開始進行有力結構性改革、政治環境趨於穩定、經常帳及基本面穩健的新興國家，像韓元及波蘭幣便是今年表現相對突出的新興國家貨幣，預期未來仍具備升值潛力，震盪時反而是進場的好時機。

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