聯準會量化寬鬆時期 高收益債市表現佳

希臘大選結果使歐元區解體的可能降低，但仍無法使金融市場恢復平靜，西班牙十年期公債殖利率再創歐元成立以來新高的情況下，投資人高度期盼主要央行能夠再聯手向市場注入流動性，使得本週舉行的二十國集團會議(G20)與聯準會利率決策會議格外受矚目。尤其美國五月份非農就業人口僅新增6.9萬人，不及市場預期的一半，零售銷售連續二個月走降，加上扭轉操作策略即將於六月底結束，市場期盼聯準會有進一步寬鬆的舉措。惟日前柏南克的國會證詞，對於量化寬鬆(QE)字眼並未表態，而希臘重新國會選舉結果緩解部分的緊張局勢，使得短期內推出量化寬鬆的可能性降低。富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理人肯特‧伯恩斯表示，聯準會的量化寬鬆政策對於實質經濟面的效益難以評估，但毫無疑問，該舉措已為市場帶來充沛流動性，並引導利率走低，減輕企業與家計單位的融資成本，尤其聯準會多次表達低利率環境將會維持至少至2014年，甚至更久。我們認為將短期利率維持在低點對整體金融市場有很大的扶持作用，尤其是對固定收益市場。

富蘭克林華美全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)經理人謝佳伶*表示，五月非農就業人口數據雖較預期為低，但預期將不會成為趨勢。有鑑於美國房市觸底，勞動市場回溫，失業率已自高點下滑至8.2%水準，且聯準會甫於五月初調升今年經濟成長率預估區間為2.4%~2.9%，失業率預估降至7.8%~8.0%，以目前局勢來看，短期內聯準會無推出另一波量化寬鬆的必要性。不過，柏南克是多年來歷任主席中最為市場派的主席，若美國經濟惡化，預期聯準會將會採取行動。

聯準會兩次量化寬鬆時期 高收益債市表現突出

短期推出量化寬鬆的可能性雖然較低，但依照前兩次經驗，當市場預期心理增加之際，以及聯準會實際大規模注入流動性的時期，皆有助於引導資金湧往收益具相對優勢的利差型債市佈局，其中又以美國高收益債市表現最為突出(詳見表一)。

謝佳伶指出，以美國企業本身而言，不僅具備強健的資產負債表、充裕的現金，且資本存貨與資本支出亦呈現正面趨勢，此外，自2008年底以來，企業所面臨的薪資通膨壓力溫和、生產效率亦卓實提升，皆挹注企業長期獲利表現。高盛證券6/8報告指出，相較於歐洲，美國企業債信已明顯強化，可追溯至金融風暴以前的水準，基於總體環境的改善與預期有更多刺激政策因應，下修今年美國高收益債違約率預估值，從4.2%水準調降至2.6%。但觀察第二季以來因歐債事件的干擾，高收益債市的價格走勢與基本面出現悖離，利差一度擴增至700個基本點以上，浮現長線投資的買進機會。

謝佳伶強調，短期歐債危機因希臘國會改選結果出現緩解，但歐洲經濟問題與結構性的財政問題非一夕之間可完全解決，不確定風險仍然存在之際，現階段高收益債市的策略將側重於基本面較佳的美國市場為主，並以現金流量穩定度高、併購題材活躍的能源、通訊、健康醫療等產業為佈局重點。

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