富蘭克林投顧／二月全球固定收益型債、匯配置調查

二月市場延續上月的樂觀氣氛，主要國家公佈的製造業指數連袂走揚，且投資人樂觀期待希臘債務重整將有結果，遂降低對工業國公債之避險需求。由美銀美林證券每月例行之全球固定收益型基金經理人調查顯示，二月受訪經理人同時降低對美國、歐元區及英國之公債配置，同時加碼可受惠經濟復甦的新興國家債市及匯市，不僅對新興國家貨幣的配置指數創下1998年有調查紀錄以來的新高，而且也為連續第39個月加碼新興債市。再者，本月有逾半數受訪者(53%)認為歐債問題最終將會勉強撐過難關，比重高於上月的39%。富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可‧哈森泰博表示，在多方努力下，歐元區債務問題不至於擴散為系統性危機，全球的挑戰應會轉向為：(1)政策面執行狀況：諸如希臘債務重整、歐盟國家財政改革等政策執行，在未來三至六個月乃關鍵期；(2)歐洲經濟溫和衰退之影響：雖然會造成亞洲對歐洲的出口有些減少，但將會被外資流入所彌補；(3)大量救市資金湧出後之效應：雖然可化解流動性危機，但須謹慎看待對通膨之影響。因應這些趨勢，建議債市投資宜重視：以全球政府債防禦不確定性風險、側重基本面強勁的新興亞洲資產，以及持有原幣短期債券方式防禦利率風險、分享貨幣升值行情。

貨幣：新興國家貨幣之淨配置指數創紀錄新高

由於市場對歐債之擔憂舒解，本月受訪者對歐元的淨配置指數由上月的34增加至39，但仍落於減碼區；因對美元之避險需求降低，美元淨配置指數由59降至本月的54，但仍在加碼區。受訪者對新興國家貨幣加碼程度最積極，配置指數由上月的60躍增至69的新高（詳見表一）。麥可‧哈森泰博表示，新興國家債市近期出現龐大的資金流入，主要因為核心工業國大量印製鈔票救市，如英國及日本二月更相繼宣佈再加碼量化寬鬆規模，新興國家債市因具備低債務負擔、較高成長動能、較高殖利率以及債信升等題材，吸納國際資金的流入。此外，國際貨幣基金一月份報告中，預估先進工業國政府負債佔GDP比重可能由今年的107.6%再膨脹至明年的110.2%，但新興國家政府負債比則將由36.4%降至35.0%，值此投資人對政府債務負擔特別敏感時期，新興國家優異的償債基本面自可吸引資金青睞，並締造貨幣升值空間。

債券：連續39個月加碼新興債市

針對歐債危機的可能結局(詳見表三)，本月有53%受訪者認為將會勉強撐過難關，比重高於上月的39%；認為會至少有一個國家將退出歐元區的比重，由上月的27%降至14%，突顯市場對歐債發展偏向樂觀看待。因此，本月受訪者降低對工業國公債之避險需求，對歐元區公債的淨配置指數由上月的44降至41；對美國公債的配置則由49降至45。最被受訪者加碼的仍是新興債市，配置指數由上月的56再增至本月的57(詳見表二)，並為連續39個月被加碼。麥可‧哈森泰博表示，若是歐元區解體或是義大利違約，絕對會對全球造成重大衝擊，但發生的機率相當低。假若歐債問題最後是勉強渡過，那麼歐洲將經歷一段去槓桿化的痛苦過程。所幸對其他國家來說，並不是主要仰賴歐洲需求來驅動成長，展望在中國經濟不致於硬著陸，以及美國經濟溫和成長下，中美需求應可引領全球經濟持續復甦。在投資人回歸理性看待基本面時，將可發現有如AAA級主權債信的澳洲，兼具低負債、商品生產及較高債息題材、印尼成功挺過金融風暴而重拾信評機構給予投資級債信評等、波蘭乃金融海嘯時期唯一沒有陷入經濟衰退的歐盟國家，這些突顯以全球的視野，各地債匯市題材仍然豐富。

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