債市短期震盪難免 長線向上趨勢可期

近期全球金融市場瀰漫在QE可能減量退場的憂慮中，過去幾年來表現相對穩定的債券市場也同樣出現上下震盪，尤其近兩年整體報酬相對優於已開發國家公債的新興市場企業債券及高收益債券受影響較大，然而，考量目前離Fed升息應仍有一段時間，貨幣政策利率仍將維持在超低水準，市場短期經歷修正整理後，許多債券類別的投資價值反而重新浮現。

保德信新興市場企業債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人王華謙表示，儘管近期獲利了結賣壓與市場恐慌使債市大幅變動，但探究其基本面，包含全球經濟增長減緩、人口高齡化、低利率環境等推升利差債券商品需求的趨勢並無改變。因此，各種信用利差債券在短線震盪後，預料中長線仍將維持向上趨勢。

至於短線牽動債市走向的美債殖利率，王華謙認為，受到全球成長趨緩牽制美國復甦力道，以及美國通膨仍然溫和的情況下，推估目前美債殖利率水準應已很大程度反映QE退場因素，未來殖利率雖可能再向上，但較可能是以時間換取空間，而非繼續急升的走勢，預期下半年美債十年期殖利率區間將落在2.5%~2.75%(資料來源：保德信投信預估，2013/6)。雖然過去沒有QE退場經驗，但依先前幾次公債殖利率較大幅彈升，反應寬鬆結束時的擔憂時，初期的確會讓債券報酬受到衝擊，其中又以新興市場為最，不過之後隨著經濟情勢趨於明朗，即使市場利率再度走高，但新興市場債或高收益債也有機會回補先前損失，並延續上升走勢。

美國公債殖利率三個月內彈升逾0.5個百分點，同期間(淺色)及後3個月(深色)相關資產報酬變化(下圖資料時點往前推算3個月之表現)

資料來源：Bloomberg、JP Morgan系列債券指數（新興市場企業債、高收益債券）、美國十年期公債利率；資料期間：2002~2012，剔除2009年全球金融市場大反彈之極端情形。注意：過去績效不保證未來的表現。本資料所示之指數係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數。

投資策略上，王華謙建議，若是QE果真逐步退出，這意味著景氣轉佳或是系統性風險因素的降低，有利於高收益債、新興債的利差進一步收斂，尤其看好新興企業債，由於景氣回升可望提振企業獲利，加上存續期間相對短，利率上升的衝擊較低，後續表現空間值得期待，建議投資人可待近期債券市場震盪趨緩後，再分批逢低布局。

王華謙也提醒，投資人應留意下半年金融市場的兩大觀察重點：一、美國QE減碼速度及退場時點；二、中國增長減緩及調整情形。美國QE退場預料將對資金行情與市場信心帶來短暫性衝擊，但只要美國經濟動能持續改善，市場緊張反應後，將有助於風險性資產與信用債市的走勢回穩。此外，中國經濟將影響原物料需求及新興國家出口，預期其結構調整是否順利將影響中國及新興市場下半年景氣是否落底的關鍵因素，預期市場將密切關注。加上債券本身具有信用、利率或匯率等各項風險，建議投資前應先行考量自已的投資屬性與市場風險後再進行適當的配置。

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