瀚亞：中國經濟展望 邁向維穩復甦

【經濟日報╱陳碧雲】

攸關中國未來5年政經動向的十八大即將在10月召開，偏偏美國在這時候又推行了QE3。原本已經「神隱」的儲君習近平，最近在中、日釣魚台的爭議下卻公開露面，中方更對日方放話，主張進行經濟制裁；政治與經濟的互相激盪，徹底攪亂外界看待中國市場的一池春水。

瀚亞中國基金經理人林元平認為，在雙方都不想擴大紛爭的前提下，中、日釣島之爭在可控制的範圍內，所以衡量中國經濟的重點，依舊在官方的政策與國際大環境，以下為訪談紀要。

問：十八大召開，中國經濟是否出現新變化？

答：中國政府施政向來有其延續性，之前已經出台的「十二五規劃」，即便在習、李政權之下，方向也必然不變；所以除了保增長，刺激中國大陸經濟結構的轉型，必然也是習、李政權未來施政的重心。

中國權力的接班不會改變經濟發展進程。對胡、溫政權來說，若要保有歷史定位，就是把中國和平、穩定且繁榮地交給下一任政府；而對習、李政權來說，若要確保政治實力，首要之務就是完成上一屆政府交辦的工作事項；所以中國經濟至少在未來5年內，施政方向不會有任何改變。

景氣持續復甦

貨幣政策穩健

問：QE3對中國經濟的影響？

答：QE3的實施，對MSCI中國指數以及香港H股的幫助一定比A股更大，儘管A股雖然擴大了QFII的額度，但外資與機構法人占A股的權重還是過低；再加上中國資本市場尚未全面對外開放，所以即便歐、美央行實施量化寬鬆，對A股幾乎沒有任何影響。

問：官方目前有任何具體的刺激方案嗎？

答：其實對所有國家來說，在景氣復甦初期，各經濟指標表現參差不一且波動大。但隨景氣動能續揚，不僅單一經濟指標會逐步超越其過去的均值，且出現這種趨勢的經濟指標數目亦持續增加。

根據大和證券編製的景氣動能指數，20項經濟指標的7月數值已有9項經濟指標超過過去12個月的均值（見圖），為去年第3季以來最高。故7月的數據雖不盡理想，但景氣持續復甦不變。

所以，7月31日在中共中央政治局會議，總書記胡錦濤已經表明繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；推進十二五規劃重大專案按期實施；落實好結構性減稅政策，並貫徹執行房地產市場調控政策，切實防止房價反彈，促進房價合理回歸。

此外，發改委在9月5日審批核準24個城市地鐵及一條鐵路項目、20個其他交通倉儲項目，1個能源管道工程項目和3個企業借用境外商業貸款專案。隔天再度公布30個己經獲得獲批的項目，這些項目主要涉及公路建設、港口航道改造以及污水處理，涉及的投資金額將高達1兆人民幣。（內容見表格）

陸股仍在打底

上漲空間可期

我們認為，儘管目前中國股市仍在底部徘徊，但未來的上漲空間，卻明顯大過下跌空間。MSCI中國指數12年上半的財報公告顯示，整體盈餘年增長率為-1.1%，但負面消息應已反應在股價上。隨著景氣成長回揚及去庫存結束，整體盈餘年增長率在2012年下半可望回升至7~10%。

在景氣回揚及去年下半年基期相對較低下，市場預估全年的盈餘年增率約3~6％；明年全年的盈餘年增率則約8~10%；且未來12個月中國股市的本益比為8.7倍，股價淨值比為1.37倍；預期便宜的價格與增長的盈餘動能，是推升未來中國股市的關鍵。

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