施羅德／資金漸回穩 中國債市進場良機
Shibor竄升 正是中國債市進場好時機
中國貨幣市場六月份突然出現資金緊俏的現象，造成上海銀行間隔夜拆款利率(SHIBOR)先是在6月8日跳上9.5810%，接著在6月20日更直接飆高到13.4440%。中國的金融市場也因此中箭落馬，股、債皆黑。自6月8日以來，不論是中國債券指數，或是離岸人民幣債券指數，都有2%至5%不等的跌幅（資料來源：彭博資訊，2013/6/27）。
然而，施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）經理人李正和指出，過去一年多以來，中國債市一直看回不回，許多投資人想要逢低介入卻苦無良機，現在的整理行情，正是難得的機會。前一次Shibor攀高到8%以上時，亦對中國債市造成壓力，然而若在當時進場投資債券，其後一段時間，境內和境外債券都交出了亮麗的成績單，例如1年後JPM中國債券指數的漲幅達20%，而HSBC離岸高收益債券指數同期間也有10%的收獲。
表1、2012/1/18 Shibor達8.1667%後債市表現佳
資料來源：彭博資訊，2013/6/27
人行一出手 中國金融鬆口氣
檢視此次中國貨幣市場出現資金短缺現象，原因有三：
一、在資金需求方面：(1) 7月15日以前是企業納稅期限；(2) 銀行在年中報告前，需要額外資金來滿足存貸款比例與資本適足率的監管要求；(3) 6月底前有超過人民幣1.5兆元的理財產品到期，銀行為了應付購買理財產品的顧客之贖回要求。
二、在資金供給方面：(1) 外部資金流入規模放緩；(2) 違約傳聞更加大了交易對手風險，讓銀行更加謹慎不願借貸。
三、在央行態度方面：更重要的原因可能是中國人民銀行加緊管理銀行資金調度，使銀行減少高利潤、高槓桿的「影子銀行」業務，把資金導回實體經濟。尤其部分小型銀行利用銀行間穩定的拆款利率管道，借入短期資金投資在高利率的產品，成為人民銀行首要管理的對象。
圖1、上海銀行間隔夜拆款利率(Shibor)走勢圖
資料來源：Shibor網站，2013/6/27
經濟、金融結構調整 未來更健康
中國現階段的經濟目標，除了保持一定速度的成長之外，更重要的是結構的調整，將過去以出口與投資為主，逐漸轉為以內需消費帶動，並將資金引導至可持續成長之處。當資金偏緊時，中國央行實際上有多個選擇可以緩解這種緊張，例如銀行存放在央行的準備金高達人民幣19兆元，如果將準備金率下調0.5個百分點，就可以釋放出將近5,000億元的人民幣資金，從而壓低市場利率。另外，公開市場操作、再貸款、再貼現、短期流動性調節工具及常備借貸便利等創新工具組合，也都是央行可運用者。
施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）經理人李正和表示，中國正在進行的經濟結構與金融市場調整，其結果終將往良性的方向發展；而此波回檔幅度較深的中國美元計價債券，投資價值已浮現，此時正是難得的進場機會。
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