施羅德／看到黑影就開槍！中國影子金融有影嘸？
惠譽對中國開了一槍
日前信評公司惠譽(Fitch)因中國信貸成長速度太快，而調降中國的長期當地貨幣債信評等，從 AA- 調降至 A+，信評展望則為穩定，但長期外幣發行人評級則維持在 A+。因為被調降的只有當地貨幣債信，而非外幣，因此影響有限。施羅德投信經理人李正和表示，根據研究，影子金融規模未如外界估計龐大，且中國政府應該有能力處理其潛在風險。在降評後相關中國債券指數仍續創新高，顯見債券市場未受其影響。
中國影子金融究竟是杞人憂天，還是危機四伏？
1.中國影子金融問題有多大?
根據信評公司標準普爾(S&P)公司估計，截至2012年底中國影子銀行的信用規模約為23兆人民幣（約3.7兆美元），相當於當年度中國銀行業貸款總額的34%，中國GDP的44%，此規模遠低於G20及歐元區金融穩定委員會在2011年底所估計近GDP 的111%。
中國影子金融問題浮上檯面始於2010年，中國政府從2008年極度寬鬆的政策轉向趨緊，中國人民銀行收緊了對基礎設施和房地產開發的銀行信貸標準及貸款額度，導致很多地方政府融資平臺和地產開發商不得不轉向影子銀行以解資金饑渴。此外，隨後的歐元區債信問題也導致中國的中小型出口商面臨痛苦的整合，由於銀行不願貸款給這些出口商，迫使它們向影子銀行借貸以求生存，也使中國影子金融規模增加。
2.中國影子金融信用風險有多高?
不過，根據S&P的報告，並非所有影子銀行的資產都是高風險資產，風險的高低取決於產品的發行人及產品的特性。在23兆人民幣的規模中，至少有一半以上的資產風險並不高於、甚至優於一般銀行貸款，因為這些產品投資天期通常低於6個月，且其品質足以將違約風險降至最低。同樣的，許多被視為影子金融一部分的公司債，發行人通常為大型企業或可獲得政府特別支持的地方政府融資平台，這類資產在S&P的眼中亦無重大風險。事實上，根據S&P研究表示，中國影子金融中風險較高的「集合信貸計畫」、「單一資金信託」、以及「銀行信貸」等，約佔影子金融總規模的37%。
3.影子金融問題對中國金融體系會有何衝擊?
信評公司S&P表示，中國影子金融問題雖然凸顯了中國資本分配不效率等問題，但短期內對中國金融體系的衝擊應不顯著；且中資銀行的資本、獲利和流動性提供了一個合理的緩衝空間，足以消化信用風險可能帶來的衝擊。
降評對中國債市影響有限
針對降評事件，施羅德中國高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券）經理人李正和認為對中國債市影響程度不大，原因有二：
1.僅調降本地信評，且S&P及Moody’s並無跟進計畫：
此次惠譽調降的是中國本地信評，非針對外國投資人所參與的外幣主權債務信評，主要影響範圍僅在境內，而境內債券市場的投資人有90%以上為境內投資人，並以參考中國當地信評公司出具的信評報告為主。在當地信評公司仍維持中國主權債務信評不變的情況下，對於中國境內債券市場的影響程度自然輕微，加上S&P及Moody’s並無跟進計畫，目前看來降評並未出現擴散效應。
2.非新的風險議題，且債市並未理會惠譽降評：
惠譽此次調降信評的理由是中國的影子銀行潛在風險，非新的議題。由於此問題之前已為各大金融機構所密切注意，而另一家信評機構─標準普爾也認為影子銀行不會動搖中國的金融體系，因此對債券市場影響有限。施羅德投信經理李正和研判中國政府應該有能力處理影子銀行的潛在風險，發生連鎖效應的機率低。JP Morgan中國債券指數與HSBC點心債券指數在事件後仍續創新高，顯見債券市場並未受到惠譽調降信評事件的拖累。
圖1、債券市場並未受惠譽調降信評事件的影響
資料來源：彭博資訊， 2012/04 – 2013/04
整體而言，近期包括中國打房、禽流感、中國降評事件以及美國經濟數據略低預期等市場利空消息頻仍，使得國際資金大量流入債券市場，中國債券市場也因而受惠，預期第2季接下來的時間此趨勢仍會持續，中國債券市場仍是值得留意的投資標的。
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