施羅德╱濫開政策支票時代 該結束了

■陳朝燈

第三季以來，歐豬國家債務問題一直是全球金融市場揮之不去的夢魘，不過投資人如果只留意希臘、義大利等國家債務金額的大小，難免會有「見樹不見林」的遺憾。隨著歐債危機白熱化，後續牽動的長遠變化，才是現階段應未雨綢繆的課題。

當義大利10年期公債殖利率開始突破7%時，歐債問題的骨牌效應，可能已揭開序幕，雖然原義大利央行行長馬利歐．德拉基（Mario Draghi）11月擔任歐洲央行（ECB）主席一職後，和國際貨幣基金（IMF）積極想要防範風暴擴大，不過面對負債金額最高、同時也是歐盟第三大經濟體發生危機，兩大組織因缺乏有效對策，態度均相當謹慎。這也讓之前想要擴容到1兆歐元的歐洲金融穩定基金（EFSF），所扮演的穩定功能相形失色。

目前EFSF仍在強化細節，擴容後新債券的買主是誰尚未敲定，義大利高達1.9兆歐元的債務問題卻已迫在眉睫。在內外壓力交逼下，繼希臘總理巴本德里歐（George Papandreou）下台後，義大利現任總理貝魯斯柯尼（Silvio Berlusconi）也被迫辭職，但事情並未因此結束，因為新任總理接手的是燙手山芋，整個歐債危機從經濟問題演變成為政治問題。義、希兩國的新任總理將是在多檔政治權力基礎非常薄弱的情況下上台，如果採取積極的財政緊縮措施，必然會面對一連串的社會抗爭和人民不滿情緒高漲。因此政治的安定度和執政者的減赤決心，是歐債危機能否穩定度過的重大考驗。

雖然義大利的民間企業具有競爭力，但政府財政支出嚴謹度不足導致疑慮高漲。此外，西班牙的負債規模也十分龐大，估計有6,800億歐元，而且它的房地產債務牽扯到的問題比義大利更嚴峻。目前希義西三國債務，已經影響歐洲銀行業的穩定性，10月底歐盟高峰會自願對希臘國債進行50%資產減記的協議，就使得歐洲銀行業面臨約1,000億歐元的損失，而歐洲銀行業持有義大利債務超過4,000億歐元，更多國家更和義、西有放款往來，明年義大利預計將有3,200多億歐元的國債到期，能否按時償還有驚無險，金融市場將密切關注。一旦違約，帶來的衝擊勢必比希臘更為嚴重。

歐債危機對政府債務占GDP比重約200%的日本也是一大警惕，雖然日本債務超過90%由國內投資者持有，但義大利經驗顯示誰持有債券並不是危機不會發生的保證（義大利債務70%由國內投資者持有），萬一經濟局勢持續惡化，不排除日本在未來一至二年，將面臨同樣問題。

而大西洋另一邊的美國，尚未看到撙節支出的具體計畫，政府債務仍然快速增加。為彌補赤字，美國「外國帳戶稅收遵從法（FATCA，Foreign Account Tax Compliance Act）」將在2013年元旦上路，此法案主要為防堵美國人透過境外逃漏稅。若各國金融機構不願簽約提供美國公民或綠卡持有者的帳戶資料，未來美國的投資，所有利息收入、資本利得都將被課30%的懲罰性稅負。這樣的法案在明年將成為經濟發展很大的阻礙，且違反多國國內的客戶資料保密法的規定，因此包括中國與歐盟在內的許多國家都相當抗拒，揚言要大舉拋售美國資產，多方勢力博弈的結果也將為金融市場投下變數。

國家債務已成為各國政府頭痛的問題，候選人與政黨不能再像過去一樣亂開空頭支票，然後無限制地花納稅人的錢，做為討好選民的手段。選民也清楚，今日政府多花一塊錢的債務，總要有人付出代價，短期的糖衣可能是永遠的毒藥。歐債危機產生的正面意義，就是各國推出「錢坑法案」逐漸減少，對財政惡化發揮初步止血效果。

至於長期來看，退休金制度勢必重新調整，因政府最大的支出還是在退休金給付，許多國家的退休金設計是建立在經濟和人口持續成長的假設基礎下，如今全球出生率偏低、經濟進入冰河期，已經面臨提撥數不足，但給付太多的窘境，為填補缺口，政府只好發債來解決，但終究不是長久之計。

退休金、稅務和財政改革政策的提出，將主導未來金融市場的長期穩定。世界正在進行新的覺醒運動，空頭支票換取選票的時代將退場。

（本文由施羅德投信投資長陳朝燈口述，經濟日報記者張瀞文整理）
「本文轉載自2011年11月14日經濟日報 A4 版名家觀點專欄」