QE退場?高收益債下跌是泡沫開始還是進場時機?

聯合新聞網

隨著經濟數據優於預期,美國十年期公債殖利率自5月2日的低點1.6255%悄悄開始上揚,高收益債券的價格,也在5月10日來到歷史最高107.059(百元面額),隨後5月22日聯準會主席柏南克向國會作證時表示,如果美國勞動市場持續好轉,且若聯準會能夠確信經濟能持續成長,就會在未來幾次會議上開始縮減每月量化寬鬆購買債券的步伐,自此之後,股市波動性上升,高收益債利差也開始擴大。

而高收益債的下跌引發了大規模的資金流出,截至6月5日為止的一週,資金淨流出美元高收益債的金額創下歷史新高紀錄,達46億美元。市場對於QE可能提前退場的擔憂,造成資金退潮,究竟本次高收益債下跌是泡沫破滅的開始,還是進場時機?

首先,我們若觀察資金流向,依過去經驗可以發現通常在債券價格下跌之後,資金才出現大規模流出,也就是說投資人通常隨趨勢做出反應,當跌勢出現,投資人便蜂湧賣出,帶來更多賣壓,使得價格過度反應,反而帶來投資契機。觀察高收益債單週歷史前十大規模資金流出的情況可以發現(如下表),十次當中,有七次發生在5~6月市場回檔時、有2次發生在2011年美債降評時,且資金大幅流出的前一個月,高收益債券的走勢均呈現下跌,報酬率平均為 -1.8%,顯示高收益債先下跌,資金才大幅流出。而資金大幅流出之後,高收益債的表現反而亮眼。

表:資金大幅流出的前後,高收益債報酬率

資料來源: JPMorgan,Bloomberg,2013年6月7日

以之後一個月的表現為例,僅有一次為負報酬(-2.5%,如上表2010年5月12日),但該次資金大幅流出的後三個月報酬率反而是最佳表現+5.4%。若觀察之後三個月的表現,平均報酬率為+1.7%,其中只有二次出現負報酬(2011年6月),但主要是因為遭逢美債降評,所有風險性資產都下跌。若扣除美債降評的回檔,後三個月平均報酬率為則為+3.6%,顯示若無經濟或系統性風險的干擾,當高收益債回檔、資金大幅流出,應是不錯的進場時機。

再看基本面,高收益債與公債及利率的走勢相關性低,較高的票面利率相對較能抵禦利率上揚的風險。而高收益債發行企業的信用基本面仍然健全,企業不斷借新還舊展延債券到期日,使未來二年債券到期的金額較低,違約風險自然下降;而即使QE退場,利率仍將持續維持在低檔到2015年,在低利率、低成長時期,高收益債仍是「追求收益」的投資標的之一!

不過,不論什麼投資,都有風險存在,投資高收益債也可能會遇到信用、利差及匯率風險,投資人要視自己的風險屬性,做適合自己的資產配置。

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