高收益債券殖利率大降 投資價值大不如前？

在各國央行寬鬆貨幣政策的挹注下，加上享有相對較高的收益率，美元高收益債券持續受到市場青睞，使得其今年以來(至10/19)漲勢強勁，漲幅高達13.5%(巴克萊美元高收益債指數)，更超越了全球股票表現(MSCI 全球股票指數漲幅只有11.5%)。

由於美元高收益債券近期的強勢上漲，導致殖利率已降低許多，由上半年約7.35% 降至九月底的約6.5%。觀察過去高收益債券之殖利率都維持在7.0%以上(2011年下半年平均有7.0%到10.0%)， 因此投資人開始懷疑高收益債投資價值已不在，更有投資人認為在資金熱潮的帶動下，高收益債已出現泡沫化現象。

圖一:公債殖利率持續走底

評估高收益債是否有高估的主要因子為其相對於公債殖利率之利差。一般而言，當市場處於不確定及不穩定時，高收益債券利差就會擴大，進而殖利率就會提高，表示必須給予較高的殖利率，投資人才會參於投資。相反的，當市場處於牛市的時候，因投資風險較低，利差就會收斂，殖利率因此就會相對較低。不過，近期高收益債之殖利率走低主要是因為公債殖利率持續走低 (圖一)，並非是利差收斂的帶動(圖二)，現在的利差約550個基本點，離去年歐債風暴發生前的低點(約440個基本點)還有一段距離，這也表示高收益市場對未來景氣並沒有過於樂觀。

圖二:美元高收益債利差還未收斂

投資人也可以以違約率來評估現時的利差是否合理。由於央行積極的量化寬鬆政策，企業近年非常積極的降低槓桿同時進行債務再融資動作，因此拉長了還款天期及債息成本(圖三)，這也造就了這及幾年低於平均水準的低違約率情況。現時高收益債的違約率約在1.8%，分析師更認為市場資金寬鬆情況將至少維持2到3年，因此預估明後年的違約率都將維持在2.0%以下。觀察過去當違約率處於2%的時候，利差通常會在350至400個基本點，而不是550。因此，從違約率角度來看，高收益債並無被高估現象，反而是呈現被低估的情形。

圖三: 近年的發債條件有利高收益債發行公司

綜合以上利差以及違約率等因子來評估高收益債的基本面，高收益債已經泡沫化的說法並未得到證實。考量央行的貨幣政策以及高收益債的利多因素，此波債市多頭趨勢應仍可持續數年。

貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人索取公開說明書或投資人須知，可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)查詢。本基金主要係投資於非投資等級債券，適合能承受高風險之非保守型投資人，由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。穩定配息股份，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部分，可能導致原始投資金額減損。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。(1)不保證穩定配息股份每單位配息的穩定性或一定配息。(2)貝萊德全球基金董事會所委任的委員會可全權裁量檢視配息水準。(3)由本金所分配的配息將會導致原始本金減少，進而可能限制資本的成長。配息並不表示股份獲得正報酬。(4)無論是否旨在提供穩定的配息水準，配息水準在長期及╱或短期均可能隨基金相關投資所產生的收益而升降。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK 2012- 668)