金礦類股是短線反彈 還是中期上漲的開始？

投資人認為歐債問題越演越烈加上美國成長動能開始減緩，將迫使歐美兩大央行再釋出寬鬆貨幣(QE)政策，因而帶動了黃金及相關類股近期的大幅反彈。 5月中(5/16)自6月中(6/15)黃金現貨上漲幅度達5.7%，相關類股(富時金礦指數)漲幅更高達11.8%。此波強勢的上漲亦使得投資人開始探討應視其為短線反彈還是中期上漲趨勢的開始呢?

事實上，自去年底以來因受到歐債及金磚兩國(中國及印度)持續減速的影響下，投資人早已開始保守看待市場對貴金屬的需求，也認為金礦公司的盈餘成長及獲利率亦會受到一定程度的拖累。雖然市場悲觀，不過如觀察今年第一季金礦公司所公佈的數據，可發現整體類股的營收及獲利率皆維持在高檔甚至創新高狀態。根據彭博統計，全球主要金礦公司第一季的營收季漲幅達14% (與2011年第四季的漲幅相當)，主要是受惠於第一季強勢的黃金價格 (上揚6.7%)。另外，類股獲利率部分(圖一); 第一季毛利率(雖有油價攀升)依然維持在高檔的 46.1%，且同期的淨利率亦攀升至近年新高的28.9%(主要受惠於各公司在成本控管及資本支出相對謹慎及保守)。

圖一: 第一季獲利率維持高標

更加可觀的是，在獲利率攀升的帶動下整體的股東權益又再回到2011年第二季以來的高點(圖二) 。

圖二: 股東權益上揚至十二個月高點

分析第一季公佈的盈餘數據，投資人可以確認的是金礦類股盈餘並沒有因景氣減緩而受到負面衝擊。

另外，種種跡象亦顯示金礦公司下半年的成長力道將會持續走強，如新礦源開出、 旺季需求、寬鬆政策等利多消息。全球前兩大金礦公司巴里克及Goldcrop位在多明尼加共和國的新礦源將於第二季後量產開出，將帶動兩家公司第三及第四季的成長動能。兩家公司共同(6/4比)擁有的Pueblo Viejo金礦為近年難得一見的大型礦源，每年黃金產出可達二十萬盎司，而所預估的隱藏儲備量亦高達兩千五百萬盎司。總體而言，市場預估整體金礦類股 2012年營收成長幅度將達18.6%，中大型公司今年成長幅度更可接近三成。

歐債持續發酵, 新興股國家減速,嚴重影響了全球成長動能,勢必迫使各大央行再執行寬鬆貨幣政策開來因應。英國央行已於6/14日推出歐版的“流動性機制”，助資金融業約 1000億英鎊，以提供企業和家庭更多的貸款。央行總裁亦暗示如需要將採取更多的寬鬆政策。為防範全球金融系統資金凍結，投資人可以預期的是未來會有更多類似的寬鬆政策。各央行不斷的“印鈔”動作代表了投資人對實質資產尤其是黃金將會源源不絕，也將是金價未來的最大驅動因子。從近期黃金期貨多單部位(圖三)明顯增加的情況可看出投資人已意會到此一趨勢的形成。

圖三: 投資人已進場卡位

另外，一般而言下半年均為黃金需求的傳統旺季(如回教、聖誕、農曆新年等節慶需求 )，因此下半年不管是金價或是金礦股營收都會較上半年來的強勢(圖四)。

圖四: 歷年金價及金礦類股走勢(季比%)

因下半年傳統旺季即將到來 ，加上央行不斷的“印鈔”動作，勢必會加大消費者及投資人對黃金未來的需求以及其價格的上揚的動能。 另外，一線金礦公司在下半年新礦源持續開出的情況下也將挹注金礦業者未來的成長力道。加上，金礦業者現階段的本淨比平均約在1.25倍(為十年新低)，顯示未來金礦類股的上漲機會相較其下檔風險來得高許多。

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