能源類股年底旺季 可期待嗎？

阿拉伯之春後中東衝突事件持續不斷 (2010年12月至今)，波及許多中東國家 (如突尼西亞、埃及、利比亞、葉門、敘利亞，和摩洛哥)，加上今年初美國、伊朗以及色列的核子事件，使得市場一直擔心中東地區原油供給會受到影響。也因此造成布蘭特原油及西德州原油的價格差異於2011年初擴大至現在(如圖一)。

圖一：布蘭特原油(橘色線)及西德州原油(黑色線);價差(下圖)

油價近期快速的拉回，主要是由於美國經濟停滯不前，降低了對原油的需求，加上歐債問題加劇，新興市場(中國及印度)降溫，短線而言能源市場勢必面臨需求放緩的風險。另外，由於業者年初至今已提高庫存來因應區域動盪可能的供給短缺(如圖二)，供給面反而相對偏高，因此原油市場短期內產生了供需失衡，使得油價表現相當弱勢。

圖二：美國原油庫存已高於五年平均

不過未來油價低於80美元的機會不高，主要是中東國家需要維持相對高的油價來維持其的財政平衡(如圖三)。如未來油價跌破80美元，中東國家(尤其是主要產油國如沙地阿拉伯及伊拉克)勢必會宣佈減產來因應。

圖三：中東各國維持財政平衡之油價水準

雖然近期歐債問題持續發酵，影響了全球股市表現。不過能源類股似乎早已反映了全球經濟未來會放緩的風險。近期現貨大幅的拉回，對能源類股並未造成太大的負面影響(如圖四)。展望未來，需求將受年底的旺季所激勵，而下游成品庫存偏低的水位(五年新低)也將有助油價走高。能源類股的本益比目前只有12倍(為2008年金融風暴以來的相對低點)，應已反映主要利空，未來建議逢低進場佈局。

圖四：近期能源類股(橘色線)相對抗跌

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