巴西金融股跌跌不休 轉機何時出現？

隨著近期全球投資人風險意識再度提高，以巴西為主的拉丁美洲股市，自高點以來跌幅超過10%。其中，佔大盤權重高的巴西金融類股跌幅皆不輕，除了歐債疑慮再起，引發投資人對金融股的擔憂外，巴西政府不斷對銀行施壓降低利差，也是影響市場信心的主要因素。

巴西政府施壓銀行降低利差

自今年3月開始，巴西財長與總統羅賽芙即紛紛公開呼籲巴西銀行調降利差(存款與放款利率之間的差距)，主因從過去以來，巴西銀行利差就一直高居全球前幾高，但隨著2011年底巴西官方連續降息，銀行放款利率並未完全反映。

事實上，目前巴西銀行對民間放款平均利率高達45.4%，對企業放款利率也有28%，整體平均利差達28.5%。

2008 年金融風暴時，巴西銀行民間貸款利率平均曾高達近60%，隨著2009年一波積極的降息循環，利率曾一度跌破40%。但2010年中開始，巴西央行為抑制 過熱的經濟與通膨，開始緊縮的貨幣政策，利率從歷史低檔8.75%一路調升到 12.5%，銀行放款利率也隨之攀升。

然而，就在巴西央行2011年底再度啟動一連串的降息、降稅和祭出大巴西計畫加強版，強力做多拉抬經濟的同時，巴西放款利率卻沒有隨之降低。

若巴西民眾可以實際感受到貸款利率降低，有助於提升民間消費意願，促進國內需求，幫助巴西在歐債風暴和中國經濟趨緩等全球不確定性仍高的環境下，穩住國內經濟成長，這正是巴西政府最終的目的。

政策主導下 巴西主要銀行相繼調降民間借貸利率

在政府持續施壓之下，以Banco do Brasil為首的國營銀行就在4月初率先調降利差，Banco Bradesco 、Banco Itau和Banco Santander Brasil等巴西前幾大民營銀行也相繼跟進。

市場擔憂銀行調降利率將影響巴西銀行業的獲利能力，在不確定增加下，最近一個月巴西主要銀行股價表現相對落後，跌幅超過大盤。

金融類股短期修正　長期題材不變

儘管如此，若看巴西主要銀行獲利狀況，預估2012與2013年的股東權益報酬率(ROE)應能保有20%的水準，且巴西主要大型銀行貸款組成還是以企業貸款為主，但此次銀行調降利率主要針對消費者貸款，且僅限特定項目貸款，因此利差調降對巴西銀行實際獲利影響有限。

根據Fitch 統計，巴西銀行業的2011年的凈利息收益率（Net Interest Margin）達6.2%，高於38個新興市場國家銀行的平均4.25%。

此外，從巴西整體貸款成長來看，2010年該波升息的遞延效應已逐漸反應，貸款成長率趨緩的現象應已逐漸回穩，且貸款品質也可望逐漸改善，預料下半年降息效果將逐漸發酵，貸款成長的增加，應有助於巴西金融類股長期的走勢。

金融股股價已反應

若從股價評價來看，過去一個月，巴西主要銀行類股跌幅超過15%，經歷此波跌幅，本益比已跌至8倍，是2008年金融風暴時的歷史低檔。

且巴西銀行對歐債曝險比重極低，巴塞爾協定規定的資本適足率超過10%，遠比歐美等成熟國家都高，基本面仍健全，對長線投資人而言，投資價值浮現，不妨逢低伺機布局，掌握巴西銀行長期成長契機。

截至2012年3月底，貝萊德拉丁美洲基金70%布局於巴西，基金超過20%布局區域內的金融相關題材，儘管短期受市場震盪影響表現，預料當投資人風險偏好逐漸回穩後，將仍是寬鬆政策下的受益對象。

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