中國經濟轉折期 聚焦發掘潛力產業

國際貨幣基金(IMF)發布最新《世界經濟展望》報告（2012年4月發布），除了調升2012年全球經濟成長率預估至3.5%，也預估中國今年的經濟成長率將達8.2%，高於中國官方7.5%的預估值。

今年以來，中國的經濟數據多空分歧，引發投資人疑慮，是否中國股市自去年第4季開始出現的漲勢，可能就此暫歇，特別是在中國官方宣布調降今年經濟成長率預估值至8%以下，也讓市場憂慮是否中國經濟成長動能放緩，可能讓中國股市未來缺乏支撐。

不過，IMF在最新的報告中指出，即使目前中國仍面臨外在需求減緩的壓力，但今年（2012）的經濟成長率仍有機會維持在8%以上，甚至到了2013年，在消費及投資持續成長的帶動下，經濟成長動能還可能比今年更強。

面對不確定的市場前景，貝萊德中國基金經理人寧靜認為，未來中國股市場可能不會像2006-2008年那樣，一年有100%的上升幅度，然後又下來50%，但在這樣相對過去波動較小的市場裡，投資人更能聚焦的去發掘有潛力的產業，且看清投資方向。

以下為貝萊德中國基金經理人寧靜對未來中國經濟及股市的看法。

◎看經濟成長動能減緩

＂如果老是說，我要高成長、高成長，很多改革性的東西沒辦法做的。＂

前幾年，中國經濟成長率高達10%以上的時候，全球很多經濟學家對中國很多的批評就是，這樣的成長速度是不能持續的，這主要是由出口跟投資拉動。在中國經濟體中，投資佔GDP（國內生產毛額）的比重非常高，沒有一個經濟體可以長期以這樣的方式來發展，所以必須要調整結構。

可是如果要調整結構，需要一個緩衝期，讓消費慢慢起來，投資慢慢降下來，投資要降下來，房地產等問題要逐漸的解決掉，在這個過程中，經濟成長速度就要降下來，才能有比較大的空間，去做改革。

不可能用跑百米的速度跑馬拉松，必須緩步前進，才能走的長久。

＂在經濟週期大起大落的時候，大家往往都是快到頂部的時候才看好。＂

很多發展中國家，在發展初期的時候，經濟週期的循環會比較明顯，反映到股市指數的權重裡面，與景氣連動性較高的股票就會比較多，例如金融股等，相對的，與景氣循環連動性較低的股票，例如消費類股，在指數的比重就會少一點。

但是，身為投資人，通常很難在經濟週期底部的時候看好這些與景氣連動較大的股票，大家往往都是在整個景氣或股市衝到頂部的時候才看好。

但是現在中國經濟正處在一個轉折期。

如果我們看最近一兩年，至少在香港上市的股票，愈來愈多消費類、醫藥類的企業出現，不像2002-2003年的時候，大部分上市的公司都屬於鋼鐵、基礎建設類股票，這代表了中國的產業發展，正在經歷轉型的過程。

以MSCI中國指數為例，銀行是指數裡面權重最高的產業，其次包括能源、通訊等，現在來看，消費、醫藥或者是一些服務業類股的比重是相對很小的，但是在產業轉型的過程中，未來這些類股占指數權重則可能會愈來愈大，就投資方向來說，長期應該關注這樣的轉變。

◎看中國股市未來走勢

＂以前對中國股市，投資人只問一個問題：看好還是不看好？＂

因為以前中國經濟的變動幅度是很大的，之前提到的一些景氣循環類股，波動很大，投資人那時只問一個問題：「看好還是不看好？」看好股市就買，不看好就一點都不買。未來，問的問題應該要是，哪些產業或股票有機會能長期間、持續有不錯的表現。

未來這些年，中國的股票市場可能不會像2006-2008年那樣一年有100%的上升幅度，然後又下來50%，可能會慢慢走出一個，相對比較像成熟市場在發展過程中一條比較平穩的路。

大家應該要把指數看淡一點，多把焦點放在不同的產業發展。

＂2008年金融海嘯的時候，很多農民工在09年春節過完，就突然發現失業了，但是今年沒看到這樣的情況。＂

在經濟成長減速的過程中，就業會是政府非常憂心的問題。因為在2008年金融海嘯的時候，隔年（2009）很多的農民工，從家裡過完春節回來之後，突然發現失業了，這對經濟和社會穩定來說，是頗嚴重的問題。

雖然今年以來，中國經濟成長好像在一些方面，回復的比較慢，可是至少沒有出現農民工大面積失業的問題。這背後有兩個可能的原因：一是現在農民工愈來愈願意回到家鄉或附近的縣及小城市工作，這些地方有些工資的水準跟沿海已經差不多了。還有一些像富士康這樣的企業，把工廠從沿海搬到內陸。

另外，雖然有些出口產業，規模慢慢縮小，但是服務業、消費行業，就是跟人有關的服務類產業正在成長，這些產業更需要人力。所以，即使一些產業縮減人力，但是一些產業正在增加人力，因此，今年來看，雖然全球景氣還是不穩，但是至少沒有像2008年之後那樣的情況。

未來，中國經濟成長速度的確放緩，但這是建立在消費慢慢的回復、投資比例漸漸下降的基礎上，反映到指數裡，未來非景氣循環類股的比重會提高。

在中國經濟轉型的過程，不太可能一夜之間把出口和投資拿掉，馬上轉為消費導向經濟，因為現在投資跟出口這兩個產業還是雇用了很多人，如果同時壓抑這兩個產業的發展，消費市場是沒辦法支撐的。

政府正在一個問題一個問題的解決，包括最近兩年，跟未來兩年都要解決房地產的問題，在解決這些問題的過程中，還是會讓出口保持平穩的成長，投資也能有平穩的成長。

在這樣的市場裡面，股市若沒有像之前經常出現大幅的變化，投資人就能更聚焦的去發掘有潛力的產業，不需要過度去猜測股市今天會漲，還是明天會跌，就是朝著經濟、產業轉型的方向，去找持續在長時間能表現比較好的標的。

◎貝萊德中國基金績效(%)

註：四分位排名是將同類型基金績效分為4個區間，排名前25%為第一區間。

資料來源：晨星，計算至2012年3月31日，美元計價，同類基金以台灣核備的境外中國股票基金為例。

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