貝萊德／財報季會讓中國股市修正多久？

經歷2個多月的上漲行情，中國股市（MSCI中國指數）自今年（2012年）3月初以來出現修正，整個3月份下跌7.7%。造成中國股市近期出現震盪的主因之一，即是3月份各家公司開始陸續公布2011年財報，由於獲利數字優劣分歧，導致股市波動加劇。

以MSCI中國指數的成員企業為例，若以公布財報的企業家數來計算，其中約有32%的企業，其2011年的獲利是低於市場預期。不過，若以企業的市值來計算，情況就有不同，在公布財報的企業中，僅占整體指數市值16%的企業，其獲利是低於預期的，而有高達84%市值的企業，獲利是優於或符合預期的。

這代表，在指數中占較大市值比重的企業，2011年的獲利情況較佳，也可以說，大型企業在去年比較有能力抵抗全球景氣疲弱的困境。

若觀察各產業2011年的獲利狀況，可以發現，銀行、能源及房地產業者，去年獲利情況較佳，而與基礎建設連動較高的原物料或基本金屬及消費服務產業，去年的獲利情況則較為落後。

圖：2011年中國各產業獲利情況

大型企業去年營運狀況表現較好，也可以解釋為何近期中國官方公布的3月份製造業PMI（中國製造業採購經理人指數）與HSBC同期的製造業PMI出現走勢分歧的情況。

圖：中國官方製造業PMI與HSBC PMI比較

由於中國官方的PMI值，通常是針對大型企業所做的調查所得出的結果，從去年各企業公布的財報情況來看，大型企業明顯營運狀況較佳，不只較能抵禦景氣走緩，也擁有較多資源因應未來營運發展；而HSBC的PMI數字，通常是針對中小型企業所做的調查所致，中小企業多半較依賴出口，在去年全球景氣疲弱的情況下，不但營運受衝擊程度可能較大，對未來的營運前景，通常也看的相對保守。

也有部分研究機構認為，通常每年的3月份，都是中國官方公布的PMI值會出現回升的時候，主要因為受到1-2月的春節效應，3月企業恢復正常營運所致，因此，扣除季節性的因素，未來中國整個製造業的後續營運狀況，還有待觀察。

不過，單就去年財報的結果來看，普遍來說，中國企業去年在全球景氣如此渾沌的環境下，許多大型企業，特別是一些地產開發商，還能交出不錯的獲利成績，顯示，整個獲利成長力道減緩的情況，今年可望較去年改善，近期股市出現的回檔修正，可視為經歷2個月多波段上漲後另一波投資機會出現。

◎貝萊德中國基金績效（%）

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