貝萊德／拉美反彈 墨西哥表現機會在哪？

2011年全球新興市場普遍表現不佳，拉丁美洲亦是如此。但2011年第4季開始，拉美股市一掃霾開始反彈，2012年來，MSCI拉丁美洲指數已上漲超過10%，優於全球股市與新興市場，其中又以巴西最突出。然而同時間，2011年表現最佳的墨西哥卻敬陪末座，若全球金融市場止穩，拉美股市持續反彈，墨西哥仍有機會表現嗎?

先看支撐墨西哥2011年表現抗跌的原因，主要是其股市具防禦性的特色。墨西哥經濟活動以製造業為主，但股市成分中卻有一半以上為電信、零售消費與食品等一般被認為較防禦類股，且企業現金流與股利發放穩定，因此，在去年全球股市波動環境下，成為投資拉丁美洲的資金為尋求相對安全標的時的選擇。

但在2012年初至今，全球股市（尤其是新興市場股市）反彈之際，具防備特性的墨西哥受青睞程度就相對較低。

美國 仍左右墨西哥經濟成成長走勢

墨西哥GDP組成中，出口占約30%，雖然較智利、祕魯等拉美礦產大國低，卻高於巴西，相對於巴西為內需導向的經濟體，墨西哥長期仰賴能源出口。

墨西哥的非石油貿易又以美國為主，過去數據顯示，墨西哥GDP表現和美國GDP成長有高度相關性，美國採購經理人指數更是墨西哥工業活動領先指標。

因此，儘管預料2012年美國經濟成長動能仍較緩慢，但未來美國經濟若能有優於預期的表現，對墨西哥經濟與股市將是重要利多。

美國vs墨西哥GDP表現

資料來源: Bloomberg, 2012年1月30日

墨西哥勞動市場是關鍵

驅動墨西哥經濟成長的動力中，製造業活動扮演重要角色。2011年初，墨西哥製造業活動曾經達10%的年化成長率，但2011年相繼遇到日本地震、美國經濟衰退、歐債危機等事件，製造業成長動能也受影響減緩至目前的約3%，影響其國內經濟與就業機會。

同期間，不像巴西，智利或祕魯的國內需求從海嘯中大幅復甦，墨西哥國內就業機會雖然持續增加，內部需求逐漸復甦，但動能相對薄弱，尚未完全回到2008年金融海嘯前的水準，實質薪資成長與家計收入仍停滯不前。

勞動市場結構是重要原因。受美國就業力道低迷影響，許多過去前往美國尋求就業機會的墨西哥人紛紛回國，對墨西哥國內就業市場造成一定程度壓力，也使薪資成長幅度無法大幅上漲。

7月總統大選 或為經濟帶來轉變機會

然而，墨西哥2012年總統大選可能為其國內經濟結構帶來重大轉變。目前呼聲最高的革命制度黨 (PRI) 候選人裴納尼托(Enrique Pena Nieto)提出三大重要政見，就希望能讓墨西哥經濟轉型：1)開放能源產業私有化 ; 2)稅制改革(增加VAT基礎) 3)大舉增加公共支出。

能源銷售占墨西哥政府收入超過30%，但墨西哥原油開採只剩下10年，因此，其經濟有轉型的必要。

裴納尼托提出，若當選希望墨西哥石油產業私有化，且計畫將稅收基礎擴大到食物與醫藥產業，此舉若能成真，對未來墨西哥擴大財政收入來源將有幫助。

此外，墨西哥勞動市場具僵固性，嚴格的勞工保護下，企業無法自由裁員，也因此在擔憂未來經濟成長時，減少招募新進員工意願。若未來能有真正的改革，對墨西哥國內就業與經濟亦將有幫助。

通膨不是大問題 觀察未來貨幣政策

而不像拉美許多國家過去兩年受通膨所苦，在實質薪資與國內需求沒有大幅飆升、國內企業減價競爭之下，通膨並非墨西哥政府過去擔心的重大議題。因此，為刺激經濟成長，墨西哥央行未來也不無降息的可能性，一旦降息，對墨西哥股市也將是另一利多。

貝萊德拉丁美洲基金伺機尋找投資機會

截至2011年12月底，貝萊德拉丁美洲基金布局墨西哥約18.8%，基金經理團隊表示，未來若美國經濟有高於預期的表現或大選後有實質的改革，墨西哥都可望有不錯表現，目前密切尋找未來大選後若有實質改革下可能受惠的類股，適當時機將逐步布局。

資料來源：Morningstar，以美元計算至2012年1月31日止。同類型基金為拉丁美洲股票基金共17檔。

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