拉美股2011先蹲 2012後跳？

過去10年，拉丁美洲股市漲幅超過560%，2008年金融風暴期間，雖然跌幅也不淺，反彈力道堪稱新興市場前幾大。但是，2011年拉美股市跌幅超過20%，表現落後全球股市，也不及整體新興市場股市。展望2012年，拉美股市有可能一掃陰霾，2011先蹲，2012後跳?(資料來源：彭博資訊，美元計算至2011年12月底)

2011年拉美股市表現不甚理想，外在主因歐債疑慮不斷、中國經濟成長風險、全球資金趨於緊俏，內在則因：1)資金持續流出；2)區域內普遍緊縮政策；3)通膨成為擔憂；4)經濟成長趨緩；5)祕魯與阿根廷經歷選舉。

觀察拉美股市後市，主要可看區域內各國政策動向，也就是說，2012將是各國政府的「政策年」。

巴西將持續寬鬆貨幣與財政政策

先看拉美最大國巴西，巴西央行從2010年開始一連串升息，對外資投資課稅，提高國內借貸資格限制等緊縮政策。但從2011年8月底開始，巴西央行連續三次降息，12月初更降低多項外資投資稅率與個人信貸借貸稅率，也降低多項消費稅，主要就是為降低國際金融環境動盪對巴西國內經濟帶來的衝擊。

未來，巴西政府有可能持續其寬鬆的財政和貨幣政策？可分別檢視其通膨和財政概況。

就通膨來說，過去兩年，持續攀升的通膨一直是巴西央行持續升息的原因之一，除了高漲的原物料價格之外，房租與學費等服務活動價格居高不下，是讓巴西通膨持續高於政府目標的另一重要原因。

但隨著經濟成長腳步趨緩，加上巴西去年連續升息，最新公布的通膨數字已逐步緩和。且自 2012年2月開始，巴西將採用新的通膨計算方式，原先驅動通膨成長最大的服務活動所占權重將下降，市場預期2012巴西通膨將維持穩定，也讓該央行有持續實施寬鬆貨幣政策的空間。

就財政概況來看，巴西政府在2008年金融風暴後一度擴大支出，鼓勵投資，順利幫助巴西迅速走出風暴，但也增加財政赤字。但為達到財政盈餘目標，2010年巴西政府開始減少開支，2011年財政盈餘占GDP比重達3.5%，高於政府設定目標，預料2012年可望維持該水準，這也讓巴西政府有更多子彈持續執行降稅等措施。

若巴西政府持續寬鬆的貨幣和財政政策，預料對刺激民間消費，將有重大支撐。

資料來源：BCB，BOA；2011年12月12日

墨西哥遇選舉年

拉美另一大國墨西哥，其經濟表現與美國有高度連動，且股市組成則較具防禦性，也因此，2011年在全球風險趨避之下，投資拉丁美洲的資金普遍流入墨西哥尋求避風港，讓墨西哥2011年在拉美股市中表現相對抗跌。

但2012年7月，墨西哥將進行總統大選，隨著選舉日期越來越近，預料股市不確定性將增加。

智利內需成長力道穩住

至於拉美礦產大國智利，該國出口占GDP比重近40%，且以銅礦為主，出口國主要為中國。中國經濟放緩擔憂未解除前，對智利經濟恐怕會帶來一定程度影響。

加上智利過去兩年也面臨通膨升高的問題，央行連續升息，2012上半年可能將持續看到升息後的經濟成長放緩遞延效應。

所幸，雖然智利經濟對銅礦出口依賴度高，其GDP組成結構以內需成長為主，2011年，智利國內零售銷售活動仍維持5%的成長幅度，且央行近期暗示2012年第一季將開始降息，未來應能支撐其內需消費力道，相關投資仍值得期待。

黃金大國秘魯也將開始降息

拉美另一礦產大國秘魯，則以開採黃金為主。預料黃金在歐債紛擾尚未明朗化前仍將是避險主要工具，金價則可望支撐在高檔，因此，原物料價格走勢不確地性對秘魯經濟的影響應較低。

且市場普遍預期祕魯央行在通膨將逐漸獲得控制下，也將降開始降息，預料對其經濟與股市表現將有幫助。

整體來說，2011年拉美股市面臨內憂外患，但展望2012年，各國政府可望執行一連串的寬鬆政策，來減緩歐債危機對經濟和國內信心帶來的負面影響，尤其是巴西，鬆綁對外資投資課稅的措施，可望讓資金再度回流，支撐股市表現。

儘管短期內拉丁美洲區域內各國股市仍將持續波動，長線投資人不妨藉機分批布局或以定期定額方式介入，掌握拉美股市復甦契機。

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