後QE時代高收益債優勢仍在 短線震盪後更具投資價值

2013上半年全球債券市場由年初的強勁表現，到第二季因擔憂美國QE縮減規模而轉趨震盪，投資人亦從買進轉為賣出；面對持續復甦的美國景氣，美債殖利率走高，讓人擔憂債市表現將被壓縮。ING投資管理信用收益產品策略總監何岷桀(Michel Ho)表示，在各類債券裡，高收益債對殖利率走揚較具抵抗力，加上低違約率及較高收益率，經過近期修正後更具投資價值，是下半年債券投資首選。

何岷桀指出，自5月中旬聯準會釋出未來將視經濟情況縮減購債規模的訊息後，美國公債殖利率大幅上揚，各類型債券皆出現回檔整理及資金流出情況，其中以新興市場債券近10%的跌幅較重，美國高收益債也有約4%的跌幅(資料來源：Bloomberg；日期：2013/6/25)。不過，後QE時代經濟持續復甦，利率趨向正常化，進可攻、退可守的利差型債券適合做為資產核心配置，擁有較高收益率、與股市及景氣連動性高的高收益債，無疑是最佳選擇。

根據ING投信統計，過去10年間美國公債殖利率曾經有6次大幅彈升的情況，期間環球高收益債指數共4次上揚。在這6次殖利率彈升期間，環球高收益債平均漲幅為7.30%，之後3個月正報酬機率為83%，平均漲幅為5.47%，6個月後正報酬機率更高達100%，平均漲幅為10.02%。歷史經驗顯示，公債殖利率上揚對於高收益債影響有限，當殖利率趨穩後，環球高收益債亦可望持續走高。

附表. 過去10年美國10年期公債殖利率走升期間環球高收指數報酬表現

註：採用巴克萊環球高收益指數；資料來源：Bloomberg；資料日期：2013/06/28

何岷桀指出，就基本面而言，高收益債依然相當良好，高收益債企業利息覆蓋率仍在2倍以上，企業償債能力仍佳，財務槓桿雖略微上揚，仍遠低於2009年金融海嘯後高峰，以金額計算的違約率仍在1%的低檔，且近年來企業多採取到期再融資方式，使得未來3年高收益債到期金額偏低，有助降低違約風險。

從技術面來看，2013年上半年高收益債發債量相當高，且高達63%的發債是屬於到期再融資性質，而非新增債務，未來隨著市場震盪走勢漸趨穩定後，企業發債動能仍可延續；不過，近期資金外流加上龐大發債量，使得高收益債淨供給量增加至456億美元，若需求未隨之成長，將對高收益債價格形成壓力(資料來源：JP Morgan；日期：2013/6/30)。

再以價值面來看，自5月利率走高以來，高收益債殖利率已觸底反彈，利差亦維持在歷史均值附近，且有進一步收斂空間。何岷桀表示，雖然以歷史絕對價格來看，高收益債並不算便宜，但在企業基本面良好、資金動能仍強以及利差具吸引力支撐下，整體展望依然看好。

何岷桀指出，目前亞洲高收益債企業信用品質較佳，相對於歐美企業，可謂價廉物美；歐洲方面則屬意財務槓桿高、體質佳的企業，不看好BB評級；美國部份，看好持續改善的企業，因其未來利差收斂幅度會優於同儕。

不過，高收益債雖前景不看淡，投資人仍須留意投資風險。何岷桀表示，現階段主要風險為公債殖利率急速上彈，此外，投資人亦須持續留意信用債基本面以及市場資金情況。

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