高收益率搭配低違約率，環高收將重新擁抱資金行情

全球矚目的希臘國會改選落幕，撙節派政黨順利贏得國會多數，希臘短期可續留歐元區，卻將面對3~5年的經濟深層衰退，但緊繃的市場氣氛暫時可鬆口氣，寬鬆資金可望回流利差型債券以追求更高收益。ING全球固定收益投資主管暨ING(L)環球高收益基金經理人史特漢(Hans Stoter)於18日來台表示，歐元區將走入溫和衰退，儘管其他區域經濟回溫步調不一致，但全球仍處溫和復甦軌道上，低利率寬鬆環境有助於降低企業發債違約率，造就投資低評等且高收益率債券之絕佳機會。

史特漢(Hans Stoter)指出，近期風險趨避效應推動美國五年期公債與德國公債殖利率雙雙降至1%以下，美、德公債成為實質負報酬且波動度升高，造成公債等同「無風險」資產的質疑聲浪，加上股市波動性自2007年起驟升，各資產連動性上揚進而降低風險分散可能性，在此情形下，選擇何種投資標的才能獲得較高收益？以實際金額來推算，假設五年前分別投資10萬美元於美股、美國公債、美元投資級債券和環球高收益債券，經過2008年金融海嘯洗禮與隨之而來的反彈行情，五年後的總報酬率和年化報酬率皆以環球高收益債券勝出，受惠於較高債券票息收入，高收益債券年化報酬率可達7.79%(見表一)。

根據ING資產管理預估，美國高收益債券於2012年違約率為2%，歐洲高收益債券違約率約2~3%，整體高收益債違約水準自2009年下半年以來穩定維持相對低檔，在今、明兩年僅有少數高收益公司債到期的情況下，未來12至24個月可望維持低違約率，高收益債資產品質明顯改善，目前隱含違約率高於實際違約率，意味未來超額報酬比率將提高，此時為進場布局良機。

因此，史特漢(Hans Stoter)認為，在基本面良好的情況下，由上而下的資產配置將提升環球高收益債券超額報酬機會，最高評級的高收益債券獲利空間有限，建議加碼殖利率較高的亞洲高收益債券與較低評級的美國公司債，但避免高違約風險債券，並嚴格篩選部分價格被嚴重低估的歐元區邊陲國家優質公司債。

在由下而上的標的選擇上，史特漢(Hans Stoter)亦認為，可尋求較低評級但較高收益率的公司債，標的選擇以聚焦於不需仰賴強勁經濟成長且短期內無大量到期債務的公司，並對金融債嚴格審視，僅尋找最優秀的龍頭銀行與具有擔保債的金融機構；對基金投資人而言，市場短期波動性升高，不需要試著去抓所謂的「最佳進場時點」，而是以中長期的投資角度來分散風險。

儘管總經環境仍存在不確定性，但低利率環境突顯出高收益債券高殖利率優勢，高於美國公債、投資級公司債與新興市場債券，加上高收益債發行公司不斷改善獲利與財務體質，目前實際違約率接近歷史低點，使高收益債券仍是現階段相對具備吸引力之投資選擇。

希臘國會改選過後，尚有西班牙和義大利等西歐國家面臨債務到期壓力，歐洲主權債和銀行危機蔓延難以完全去除，全球市場仍處高度波動，徒增高收益債券市場風險，雖然直接曝險有限，但負面效應仍會對高收益債券市場造成波動，建議投資人應隨時注意經濟數據的變化，一旦經濟未如預期溫和增長，企業違約率也會升高，將為投資高收益債券的重要風險。

表一：五年前投資10萬美元於各類資產的報酬率

表二：各區域高收益債券比較表

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