民意壓力沉重，印尼變相延長汽油補貼

雖然過去兩個月來，印尼政府持續表達改革汽油補貼的堅定立場，但龐大的輿論壓力使國會議員紛紛妥協，原訂調漲汽油價格33%的議案在國會受阻，議員最終決議再調升政府取消補貼的油價門檻，等於是變相延長補貼。上週末印尼國會以 356:82票，通過修改當局取消能源補貼的條件，根據最新條件，如果印尼原油價格(Indonesia Crude Price；ICP；見表一)近六個月均價超過2012年預算案所估計的105美元/桶達15%以上(亦即高於 120.75美元/桶)，政府才可自行調漲汽油價格。由於目前近六個月 ICP價格為 116.49美元/桶，換言之，現階段政府仍必須繼續補貼民間油價。

短線市場反應正面：市場原預期能源價格的調整可能造成印尼 4月份開始通膨飆高，目前因政策轉向暫時壓力解除，短線有利之前承壓的權值汽車、循環性消費等族群反彈，股市以正面反應，4/2印尼股市大漲1.08%，在區域股市中表現居前。

中期仍需留意通膨與政府政策動向：(1)潛在通膨壓力仍存---值得注意的是，議案結果仍為未來汽油漲價的可能留下伏筆。據計算，未來若 ICP持續在 125美元/桶以上盤旋，5月底近六個月均價即會突破。120.75美元/桶。也就是說，油價再不下跌，最快到 6月份，印尼政府不必再經國會同意，即可調漲汽油價格。因此，印尼潛在的通膨風險仍然存在，後續仍得密切觀察國際油價的變化所帶來的不確定性。(2)留意赤字擴大或資源排擠---國會調升政府漲價的門檻後，政府預算赤字可能攀升，當局如欲維持赤字於 GDP的3%之內，可能會排擠到其他用於基建或教育等等的支出，不利於印尼的國家發展。(3)政府執行政策能力可能受質疑---印尼執政黨在國會中並沒有絕對多數的優勢，本次市場原認為執政黨與第二大勢力從業黨的聯盟，可望有效推動改革。然而，最後關頭從業黨的倒戈，凸顯出執政黨對國會的控制力偏低，未來各項重大政策的推行，是否會更緩慢，使國土開發、經濟發展與外國直接投資(FDI)的吸引力等都蒙上陰影。

結論與建議：出乎多數外資意料之外，印尼當局仍決議暫維持汽油的補貼政策，短線市場以正面回應，循環性消費族群反彈成為盤面領頭羊。展望未來，若國際油價續漲，則通膨的不確定性、央行調整利率以及赤字擴大等問題，可能會在5、6月份再成市場焦點，困擾印尼股市，屆時若國際消息也進入空窗期，則印尼股市有回檔的可能。不過，我們認為長期來說，印尼中產階級的增加、內需市場的擴張，以及基礎建設的投資等增長力道仍存在許多投資機會，第二季若股市因政策紛擾而回檔，將是長期投資人介入的良好布局時點。

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